Fair Values december ’22

Inflatie en rente. Dat is waar beleggen over gaat! Toch?

Stuiteren maar…..

Als je aandelen van techbedrijven hebt dan ben je al gewend aan dagscores van plus of min 7%. En dat is niet omdat die bedrijven iets te vertellen hebben. Het gaat namelijk over een inflatiecijfer dat 0,2 procentpunt van de verwachting afwijkt. Of een centrale bank voorzitter die vertelt dat hij meer bewijs nodig heeft voor dalende inflatie. Nieuws over inflatie en rente werkt met een enorme hefboom door in de koersen.

De verklaring

Laten we eens even uiteenzetten welke verklaringen je daarvoor kan vinden.

  • Inflatie zorgt voor hogere inkoopkosten en die kan je niet altijd doorberekenen aan de klant. Dat betekent minder winst en dus een lagere koers
  • Een hogere rente betekent een hoger risicovrij rendement. En dat zorgt weer voor een hogere rendementseis op aandelen. Gevolg: lagere koersen.
  • Hogere rente zorgt voor een economische rem. En dat betekent minder winst en dus lagere koersen.

Je kan zelf vast nog wel een paar varianten bedenken, maar ze komen altijd ongeveer op bovenstaande redenaties uit.

Het klinkt logisch en theoretisch is het ook wel te onderbouwen. Maar is het ook waar?

Wat is waar?

Dit is misschien wel de belangrijkste vraag tijdens je beleggingscarriere. Het nieuws wat je leest wordt namelijk vaak verkeerd om geredeneerd. Als de gebeurtenis “dalende koersen” is, dan gaan we de verklaring zoeken die daar bij past. En tádá… Je leest een nieuwsbericht dat actueel is en het voorziet je van een duiding.

Het probleem is alleen dat je er dan vanuit moet gaan dat de reactie op de beurs een goede vertaling is van de daadwerkelijke gebeurtenissen. Op lange termijn klopt dat ook wel, maar op korte termijn gaat dat totaal niet op. Volgens mij weten we allemaal dat men op de beurs enorm overdrijft, zowel positief als negatief. En we weten ook dat men irrationeel of emotioneel handelt naar de waan van de dag.

Daarom kijken we vandaag even naar de statistiek en niet naar de verklaringen in de nieuwsberichten.

Stijgende rente

Laten we even 30 jaar terugkijken. Wat deden aandelen tijdens renteverhogingen en wat tijdens renteverlagingen. Op basis van de standaardverklaring zou het super eenvoudig moeten zijn. Iets in de geest van: Aandelen presteren goed bij dalende rentes en slecht bij stijgende rentes.

De statistiek…

Hé… In periodes van rentestijgingen doen aandelen het best goed! Nu snap ik best dat je statistisch vanalles kan aanmerken op deze tabel. De rendementen moeten eigenlijk geannualiseerd zijn. En er zijn “outliers” zoals de financiële crisis, waarvoor je moet corrigeren. Maar de kern van de conclusie blijft staan. Aandelen doen het vaak best goed wanneer rentes stijgen.

Als we iets verder terug gaan, naar 1971, dan zien we dat aandelen gemiddeld 20% stijgen in periodes met stijgende rentes. Dat blijkt uit onderstaande statistiek, gevat in een plaatje…

Het punt is dat stijgende rentes aandelen niet hebben weerhouden om te stijgen. En misschien is het niet zo gek dat aandelen stijgen wanneer we de rentes verhogen. Rentes worden vaak verhoogd als het economisch goed gaat en de werkloosheid laag is. En economische groei en stijgende koersen gaan dan wel weer hand in hand.

“this time is different”

Nee, nee… this time is niet different 😁. We komen uit een periode met een historische hoge groei van bijna 6% in 2021. Afgelopen kwartaal groeide de economie met bijna 3% op jaarbasis. En afgelopen maand is de werkloosheid nog steeds historisch laag op 3,7%. Ter vergelijk, 12 maanden geleden was de werkloosheid 4,2%. (NB alle economische data is uit de VS).

Ook “this time” stijgen de rentes bij een ijzersterke economie.

Hoge inflatie

Ok vergeet de rentes… Inflatie is de boosdoener! 😤 Toch?

Hier het lijstje met de jaren waarin de inflatie het hoogst was.

Prima jaren om per saldo te beleggen dacht ik zo. Er is ook geen enkel verband te zien tussen inflatie en aandelen returns. Inflatie dus ook maar een beetje uit het verdomhoekje halen…

Iemand moet de schuld krijgen! 😇

Zijn wij dat niet gewoon. De beleggers? Hebben we in 2021 niet iets teveel gedacht dat de bomen tot in de hemel groeiden. Kan het zo zijn dat al het gratis geld ons iets teveel ongebreidelde groei heeft gegeven? Zijn de tekorten aan personeel in de zorg en in het onderwijs niet een gevolg van iets teveel economische hebzucht?

Als het allemaal een beetje teveel was afgelopen jaren, dan is het logisch dat we weer een beetje terug naar normaal gaan. Geld is niet meer gratis en de werkgelegenheid komt weer in balans. Dat is een veel betere basis voor toekomstige economische groei!

Optimistisch voor aandelen

Ik denk dat we ons wat minder bezig kunnen houden met rente en inflatie. De verwachting voor de inflatie op langere termijn is ca. 2%. De “5-year, 5-year forward inflation rate” staat namelijk al een tijdje rond dat percentage. Deze indicator meet de verwachte gemiddelde inflatie gedurende 5 jaar, gerekend vanaf 5 jaar van nu. In dit geval dus de verwachte gemiddelde inflatie van 2028 t/m 2032.

5-year, 5-year forward inflation rate

Verder zijn de korte termijn verwachtingen voor de inflatie 3-4% voor 2023 en 2-3% voor 2024. Ik vind dat allemaal niet zo spectaculair.

En dat alles gebeurt in een tijd waarin de werkloosheid laag is. En waar we ongekend veel technologische innovaties hebben die ons welvaart komen brengen, denk bijvoorbeeld aan AI.

De komende 10 jaar krijgen we nog allerlei tegenslagen en uitdagingen. Er staat vast weer een volgende crisis voor de deur, we weten alleen nog niet welke. Zo gaat dat altijd. Iets onvoorziens gaat de wereld weer een beetje op z’n kop zetten, maar inflatie en rente gaat dat niet zijn. Dat is van het hier en nu en lossen we komende tijd met z’n allen op.

Fair values

Er is niks veranderd….. En ik heb ook geen transacties gedaan. Maar voor de volledigheid het fair value lijstje.

En DocuSign kwam met cijfers, daar kan ik nog wel even bij stil staan…..

DocuSign

Docusign kwam nog wel met cijfers. Het kwartaal was sterk met een omzetstijging van 18% en de marges bleven op peil. Al met al iets beter dan voorspeld, maar dat is inmiddels de standaard bij DocuSign. De outlook was vervolgens wat mager met “single digit” omzetgroei. Maar ook dat komt niet helemaal uit de lucht vallen. Het is al een tijdje duidelijk dat de organisatie niet goed is ingericht om nieuwe groei te creëren. Vandaar dat de vorige CEO moest vertrekken en er inmiddels een nieuwe CEO aan het roer staat.

En over de nieuwe CEO gesproken… Die wekt vertrouwen. Hij heeft een scherp beeld hoe hij de organisatie van DocuSign gaat omvormen tot de groeimachine die het eerder ook was. Daarnaast gaat hij de “go to market” strategie aanpassen zodat het markt en product elkaar beter weten te vinden. Dat de koers de dagen na de earnings fors opliep komt denk ik vooral door het vertrouwen dat men heeft in de CEO en zijn teksten in de earnings call. Eén van de quotes:

“Obviously, I didn’t join to run a low or mid-single-digit revenue company. So, I’m pushing very hard to get us to a different place, and we’re — we hope to have a lot of news to report on that over the next few quarters.”

Ik heb geen aanleiding om de fair value aan te passen. Maar een goede CEO helpt ter ondersteuning van de fair value die ik al had berekend. Daarvoor moet de groei inderdaad wel snel weer terugkeren naar “double digits”.

Op naar 2023

De kans is groot dat beleggingsjaar 2022 ook voor jou in het rood staat. Ik hoop dat je dit jaar hebt kunnen leren en de moed hebt gehouden om te blijven beleggen. Als je als belegger door deze tijden heen komt is de kans groot dat je het vol gaat houden voor de lange termijn. En dat is volgens mij wat je uiteindelijk wil.

Laat voor 2023 de waan van de dag een beetje aan je voorbij gaan. En blijf kijken naar waar de wereld over 5, 10 of 20 jaar vanaf vandaag staat. Het grootste risico is waarschijnlijk niet dat je een negatief jaar hebt op de beurs, maar dat je door een onzeker gevoel stopt met beleggen. Dat zou zonde zijn.

Voor nu….. Geniet van de kerstdagen en oud en nieuw. Laat de zorgen van 2022 achter je en kijk nog even terug naar al het moois van 2022. En maak er vooral een geweldig 2023 van.

Geniet en wees een beetje lief voor elkaar. Proost! 🥂

Tot slot

Vragen? Stel ze hier of via Instagram.
https://www.instagram.com/dennisemmelkamp/

Last but not least… Dit artikel is een kijkje in mijn brein. Ik deel namelijk mijn overwegingen en acties. Het is geen advies of aanbeveling. Maak vooral je eigen afwegingen.

Mijn actuele portefeuille kan je volgen via: https://beta.portfoliodividendtracker.com/p/JtnSovpfSBJZogE0

De volgende update van mijn fair values deel ik op 15 januari. Dat is net als vandaag ook de derde zondag van de maand.

2 gedachten over “Fair Values december ’22

Geef een antwoord

Het e-mailadres wordt niet gepubliceerd. Vereiste velden zijn gemarkeerd met *