Fair values maart ’24

Hèhè… Klaar! Het huis is af.

Ja, ook de plintjes. En ja, ook de peertjes zijn van het plafond.

De “before” foto’s hier: Fair values augustus ’23. De “after” foto’s komen in een volgende update…

Leven na de verbouwing…

Ik zou me bijna gaan vervelen…

Dus ik ben per 1 januari ook maar aan een nieuwe functie begonnen. Hoppa, nieuwe uitdaging. Leiding geven aan de teams die gaan over de stedelijke ontwikkeling en het beleid van de gemeente Lelystad. Wonen, milieu & duurzaamheid, mobiliteit en stedenbouw. Daarin zitten de grote maatschappelijke thema’s van dit moment. En dat in een stad met de ambitie om hard te groeien. En de hoofdstad van de nieuwe natuur gaat worden. Wonen in of nabij het groen. Supergaaf.

Want daar waar beursgenoteerde bedrijven bezig zijn met hun visie, strategie en de lange termijn, doen we dat in Lelystad ook. Niet door een product te maken of aandeelhouderswaarde te creëren. Maar wel door het beste voor de stad, de inwoners en de ondernemers te doen. De maatschappelijke waardecreatie. En dat in een stad vol met kansen!

Maar tot zover de reclame voor Lelystad 😎. Laten we het over beleggen hebben…

Waar gaan we het over hebben…

  • Even een terugblik op afgelopen half jaar, met alle transacties.
  • Aandelen die hoog op mijn (watch) lijstje staan.
  • Een wisseling van Broker.
  • En natuurlijk het lijstje met fair values.

Update afgelopen half jaar

Beleggen en analyses stonden op een laag pitje afgelopen periode. Dat kan niet zoveel kwaad, maar ik merk dat ik toch hier en daar wat kansen heb gemist. Zowel om te kopen, als te verkopen. En dat komt niet op de dag of op de week. Maar er waren toch een aantal aandelen op mijn watchlist die ik graag had willen hebben, maar waar ik achteraf 15-20% ’te laat’ was. En andersom had ik aandelen in mijn portefeuille willen of moeten afbouwen. Maarja… “te laat”.

Goed… Lessons learned. Beetje opletten weer vanaf nu.

Transacties

Eerst maar even de transacties van afgelopen maanden.

Bonds
Door de maanden heen heb ik wat Bonds bijgekocht, dezelfde als in deze update: Fair values augustus ’23. Totaal is het nu ruim 5% van mijn portefeuille. Geen groot aandeel, maar samen toch een ‘normale’ positie qua omvang. De argumentatie van een paar maanden geleden staat nog steeds, dus de komende tijd verwacht ik de positie nog wel aan te houden. In afwachting van rentedalingen 😇.

Shell
In september ’23 volledig verkocht voor € 31. De koers van de nieuwe topman is op korte termijn ongetwijfeld goed voor de winst, maar voor de lange termijn geloof ik er niet meer in. Ik ben in Shell gestapt omdat ik geloof in de geleidelijke transitie naar schone energie. Gewoon steeds een beetje meer, ook voor Shell. De vorig CEO heeft die koers duidelijk ingezet, de huidige CEO heeft die koers nagenoeg tot stilstand gebracht. Ik geloof niet dat dat aandeelhouderswaarde creëert op de lange termijn. En daarnaast word ik er ook gewoon niet zo enthousiast van.

Maar al met al is Shell wel een succesnummer in mijn portefeuille geweest. In 2021 gekocht voor ruim € 15, aardig wat dividend onderweg ontvangen. Om het vervolgens met voor ca. € 31 te verkopen. Niks mis mee.

Alstom
En naast winnaars zijn er verliezers… Alstom ging in oktober met ca. 40% omlaag. Alstom worstelde al een tijdje met de overname van Bombardier en een groot aantal projecten met tegenvallers, qua planning, betalingen en marges. Maar die pijn leek te overzien en het ergste achter de rug. Tot oktober. Toen bleken de problemen toch nog groter en langer te duren. Nog meer negatieve cash flow en de aankondiging dat de balans versterkt moet worden.

De afstraffing van het aandeel komt natuurlijk deels door een beetje extra slecht nieuws. Maar het grootste deel komt door het wegvallen van het vertrouwen. En dat snap ik heel goed, ik wil als belegger kunnen vertrouwen op de uitspraken en voorspellingen van het management. En daar is het goed mis gegaan bij Alstom.

Toch heb ik bijgekocht in oktober, op ca. € 13. Het management van Alstom had voor de overname van Bombardier de zaken namelijk heel goed voor elkaar. Operationeel, de marges, en de cash flow. Door het trackrecord van het management heb ik vertrouwen dat ze de operationele problemen opgelost krijgen. En dat alle ellende nu wel bekend is en de verliezen genomen. Dat blijkt ook uit de ontwikkelingen in het orderboek, daar stijgen de marges op toekomstige projecten. Het orderboek blijft goed gevuld en de omzet blijft stijgen. Het is puur een operationeel probleem dan gemanaged kan worden.

Airbnb
Ik ben nog steeds enthousiast over Airbnb. En dan met name over de founder en de potentie dat in het bedrijf zit. Volgens mij wordt dat nog enorm onderschat. Toen de koers in november onder de $ 120 kwam, heb ik bijgekocht.

Anglo American
In december bijgekocht voor ca. £ 17. Gewoon omdat het veel te goedkoop is 😁. In deze post wat meer over Anglo American: Woensdag transactiedag

Bayer
Daar waar ik bij Alstom vertrouwen heb ik het oplossen van de problemen, had ik bij Bayer geen idee meer. Toen ik Bayer vorig jaar kocht, dacht ik dat alle ellende met Round Up inmiddels wel was voorzien. Op de balans stond een stroppenpot van 10 miljard geloof ik. En de recente rechtszaken vielen in het voordeel van Bayer uit. Het management bevestigde ook dat het ergste achter de rug was, of financieel gezien voorzien was in de stroppenpot. En wat dan overblijft, is een fantastisch bedrijf dat enorm veel waarde kan creëren.

Maar door de maanden heen bleven de tegenvallers opstapelen. In een aantal rechtszaken werd Bayer voor miljarden veroordeeld. De toekomstige ellende van Round up werd steeds onduidelijker en onzekerder. Vervolgens kwam het management ook niet met een sterk verhaal. Voor mij voldoende reden om het aandeel, met verlies, te verkopen.

Dit is typisch een voorbeeld waar mijn aannames of inschattingen onjuist bleken. Ik weet nog niet zo goed of ik het had kunnen voorzien. Ik denk dat dit er gewoon een beetje bij hoort. Je schat iets in op basis van het waarschijnlijkste scenario. En soms ontwikkelt het anders. Het is dan vooral zaak om gewoon te acteren en in dit geval te verkopen.

3i Group
Een nieuwe positie. 3i Group is de grootaandeelhouder in Action (ruim 50%). Als private equity partij hebben ze nog allerlei andere bedrijven in de portefeuille, maar bij 3i Group gaat het om de Action (>70% van de portefeuille).

Helaas is 3i Group veel te laat om mijn radar gekomen. Dit aandeel had ik anders jaren geleden al gekocht, vanaf het moment dat ze in Action gingen investeren. De Action vind ik namelijk echt een geweldig succesvol concept. Het zit namelijk in de uitstervende fysieke retailmarkt. Daar komt niet snel concurrentie bij voor de Action. Een fysieke winkelketen beginnen is niet iets wat zomaar gaat gebeuren.

Het is vooral interessant dat Action nu internationaal aan het groeien is. In het buitenland slaat het net zo goed aan als in Nederland. De meeste ketens gaan failliet of sterven uit. Maar Action groeit heel hard. En daar waar Zeeman, Wibra of andere budget ketens niet echt een goede merknaam hebben, heeft Action dat wel. Elke generatie komt er en is er blij mee. Parkeerplaatsen staan vol met mensen elke dag. En de jeugd is blijer met de Action dan de Intertoys.

Vorige maand gekocht voor £ 23,55 en inmiddels staat het al ruim 17% hoger op £ 27,61. En toch is het slecht getimed 🤨. In 2011 is 3i Group gaan investeren in Action en vanaf dat moment is de koers met ca. 1.400% gestegen. En nee, dat is geen typfoutje…

Zalando
Daar is aardig wat tegenwind geweest afgelopen maanden. Dus dat de waarde van Zalando wegzakt is wel logisch. Maar recent is het weggezakt naar €18-19 en dat is echt extreem overdreven wat mij betreft. Dus ik heb voor € 18,70 bijgekocht.

Archer Daniels Midland
In maart 2022 verkocht voor >$ 90. Zie Fair values mei ’22. Begin dit jaar zakt het aandeel erg hard weg omdat er onregelmatigheden in de boekhouding zijn gevonden. Een CFO van een divisie moest vertrekken. En de autoriteiten zijn een onderzoek gestart. ADM werkte volledig mee en nam de zaak serieus zodat de problemen opgelost konden worden. Maar goed, voor mij nog geen reden om te kopen, eerst maar even kijken wat voor ellende er allemaal tevoorschijn komt.

En wat blijkt, fouten in de boekhouding, maar nauwelijks ellende. Geen wijzigingen in de geconsolideerde omzet, winst of de balans. Het ging namelijk om transacties tussen de divisies. De processen zijn aangescherpt zodat dergelijke fouten in de toekomst worden voorkomen.

Dus een storm bij ADM, maar dan wel in een glas water. Ik heb deze maand gekocht op $ 57. Verder namelijk een fantastisch bedrijf met mooie vooruitzichten.

Verallia
Ook een nieuwkomer! Verallia is de grootste glazen verpakkingen producent van Europa. Wijn, bier, spirits, etc.

De beleggingscase is deze. De markt voor de glazen verpakking consolideert. De top 5 bedrijven in Europa heeft 70% van de markt. En Verallia is een overname machine. Ze nemen regelmatig succesvol kleinere partijen over. Over een paar jaar zijn er veel minder partijen over, die vervolgens een groter marktaandeel hebben. Dat gaat zorgen voor hogere marges op de producten. En bovendien is toetreden als nieuwkomer in de markt nauwelijks te doen.

Verder zie je een trend naar bijzondere flessen. Premiumization noemen ze dat bij Verallia. De fles ziet er cool uit en de verkoopprijs van het product gaat omhoog, de volumes nemen toe en de winst voor de producent stijgt. En Verallia kan daardoor deze flessen tegen veel hogere marges verkopen dan het “normale” glas. Deze trend gaat de komende jaren voor hogere marges zorgen.

Dus… Verallia is de grootste in Europa, wordt naar verwachting nog groter. Weinig spelers gaan de markt bepalen. En een productgroep beweegt naar hogere marges. Verallia kan met een kleine omzetgroei een hogere winstgroei realiseren. En de waardering is heel bescheiden.

Hoog op de watchlist

Er zijn 3 aandelen die ik bijzonder interessant vind. Van “hoog op het lijstje”, naar “te laat” en tot slot één om een paar maanden het product zelf te testen.

Ingredion
De eerste staat het hoogst op mijn lijstje, Ingredion. Fantastische business waar de lange termijn potentie zwaar onderschat wordt. Dat hoog op de lijst vertaalt zich waarschijnlijk in een aankoop volgende week.

In het kort. Ingredion is een “plant-based ingredient solutions provider”. Simpel gezegd maken ze stoffen die ons eten lekkerder en gezonder maken. Dat doen ze in drie soorten. Texturizing, Plant based protein en Reducing sugar. Ze maken dus stoffen die ons eten een structuur geven, zoals vezels, zetmelen en hydrocolloids (diverse stoffen die structuur geven aan een product). Plant based protein zorgt natuurlijk dat we ons voedsel systeem kunnen transformeren naar meer non meat & non dairy. En als laatst de gezondere suiker alternatieven, zonder dat ze een andere smaak of mondgevoel hebben.

Bij Ingredion zijn ze een soort uitvinders van stoffen voor in ons voedsel. Het is een mooie combinatie van wetenschap, productie en samenwerken met de klanten.

Bedrijven zoals Ingredion gaan een enorm belangrijke rol spelen om ons voedselsysteem duurzamer te maken. En dat we überhaupt alle monden kunnen voeden. Ook zie je dat de groei in welvaart samengaat met een ander, luxer, voedselpatroon. Dat is waarom de specialty ingredients divisie hard groeit. En precies dat is de divisie waar de marges het hoogst zijn.

Je hebt natuurlijk ook bedrijven zoals Beyond Meat en Oatly die op deze maatschappelijke trend inspelen. Alleen maken die een product dat eenvoudig vervangen kan worden door een ander. En die producten moeten het ook vooral hebben van marketing. Maar welk merk of fabrikant die wedstrijd ook gaat winnen… Er moeten bijzondere en uitgebalanceerde ingrediënten in. En die komen van Ingredion en een handvol andere bedrijven.

Duolingo
Ergens in augustus was de koers ca. $ 130. Dat is redelijk goedkoop voor een echte marktleider als het gaat over digitaal, thuis, taalonderwijs. Daar waar ze over de rand zijn van winstgevend worden. en de marges eindelijk beginnen op te lopen. En dan te bedenken dat taalonderwijs slechts een topje van de ijsberg is in deze business. Dus Duolingo gaat ook uitbreiden naar andere vakgebieden. Maarja druk met verbouwen… Ik kijk het nog even aan. Duolingo loopt niet weg.

In oktober kortstondig ca. $ 140. Daar kwam ik in november achter, op $ 220 😕. Jammer kans gemist dus. Gelukkig komt er altijd weer een kans… Februari, ca. $ 170, niet super goedkoop meer, maar goed genoeg, denk ik. Of toch niet? Even aankijken nog…

Vandaag… $ 232 🥺.

Gemiste kans. En niet 1.

Interactive Brokers Group
Onlangs ben ik overgestapt van ING naar Interactive Brokers (IBKR). Volgens mij de grootste broker op aarde. Veel nationale brokers handelen ook via het platform van IBKR. Lynx en Easybroker bijvoorbeeld in Nederland. IBKR heeft door schaalvoordelen een lage kostenbasis voor de klant. En het productaanbod is enorm. Verder is de hele business bijna volledig geautomatiseerd, waardoor, ondanks de lage kosten voor de klant, de marges hoger zijn dan de concurrentie.

Tot zo ver mijn eerste blik. Ik ga het product de komende maanden gebruiken en dan weet ik ongetwijfeld binnenkort meer.

Fair values

Dan natuurlijk nog het lijstje met Fair values…

Tot Slot

De volgende update laat minder lang op zich wachten. Beloofd 😇.

Tot snel! 🫶🏻

Last but not least… Dit artikel is een kijkje in mijn brein. Ik deel namelijk mijn overwegingen en acties. Het is geen advies of aanbeveling. Maak vooral je eigen afwegingen.

Mijn actuele portefeuille kan je volgen via:
https://app.portfoliodividendtracker.com/p/JtnSovpfSBJZogE0

Fair values februari ’22

Afgelopen maand is er best wat bedrijfsnieuws en kwartaalcijfers naar buiten gekomen. We maken een rondje langs de velden. Met speciale aandacht voor ING.

ING

ING kwam deze week met cijfers. En dat was een bevestiging van het beeld dat zich al aan het aftekenen was.

Er was eens…

Eerst even 5 maanden terug in de tijd, toen schreef ik dit over ING (in de community van Jong Beleggen):

“Ik heb ING ooit gekocht toen zij een (nieuwe) innovatieve strategie volgde. ING probeerde vooral een platform bank te worden die enorm schaalbaar in Europa zou zijn. En overnames van fintechs en die proberen te integreren. Dat was veelbelovend. De nieuwe CEO kiest echter voor de conservatieve aanpak. Een lean en mean, slanke bank. Onderdelen worden afgestoten en geld wordt naar de aandeelhouders gebracht in plaats van te investeren. Ik ben aan het volgen of dit nu verstandig is of juist een gebrek aan vernieuwing. ING is wat dat betreft ‘under review’.”

“Dat is vooral even enkele maanden, of misschien een jaar, bekijken hoe de nieuwe strategie zich gaat ontwikkelen. Het is niet eens een officiele nieuwe strategie, maar het is duidelijk dat de acties van ING van een andere koers zijn dan voorheen. Ik ben daar niet direct enthousiast over. Maar de nieuwe topman doet het ook niet voor niks. Ik ben er nog niet uit of het slim is of niet. Het verhaal dat verteld gaat worden moet logisch gaan klinken. En vervolgens moeten de resultaten daar op gaan aansluiten.”

Andere kijk op banken

Deze kijk heb ik ook al eerder gedeeld in de podcast en community van Jong Beleggen. Voor de volledigheid van het verhaal zet ik het nog even op een rijtje.

“Ten aanzien van de banken heb ik echt een tegengestelde mening (van de rest van de wereld lijkt het 😁). Banken (die gezond zijn) hebben inherent aan hun bestaan een moat. De wetten en regels zijn zo omvangrijk en complex, daar kan je echt niet even tussen komen. Men ‘klaagt’ over de kosten die daarmee gepaard gaan, maar dat is helemaal geen nadeel. Wel voor de consument, maar niet voor de banken. Alle concurrenten hebben immers hetzelfde speelveld. 

Ik geloof niet dat overheden de wetten en regels gaan versoepelen. En dat is maar goed ook. De maatschappij heeft belang bij het streng en strak reguleren van de sector. Het toetreden van andere vormen van ‘bankieren’, los van de wetten en regels, gaat men niet toestaan. Dat maakt de goed functionerende banken ijzersterk in hun positie.

Daarnaast. Consumenten hebben weinig switching incentives. Verloop van klanten is enorm laag. Klantenaantallen blijven toenemen.

Natuurlijk zijn banken niet ’the next big thing’. Het bestaat allemaal al en de marktpenetratie is soort van 100% in ontwikkelde landen. Dus grote groeimotors zijn het niet. Maar goede businessmodellen, met een moat, een goed management, gezonde financiën en vooral met een korting… Die wil ik graag hebben. Dan heb ik geen groei nodig 😁”

Positie reeds verkleind

Vier maanden geleden had ik ING al verkleind van 7,4% naar 4,0% van mijn portefeuille. De koers was inmiddels hard opgelopen en zat dicht tegen mijn fair value aan. ING was een van mijn grootste holdings, maar met beperkte discount. Er zijn dan betere plekken voor mijn geld te bedenken. De aanvullende analyse die ik toen bij ING heb genoteerd:

“Daarnaast denk ik dat de risico’s inmiddels ook groter zijn geworden. Oplopende rentes zijn doorgaans gunstig voor banken. Maar de betaalbaarheid van schulden door consumenten en bedrijven komt dan wel onder druk. Ik denk dat dat een groter risico is dan het gunstige effect van een hogere rentemarge. Het faillisementsrisico voor komende 2 jaar is denk ik groter dan we nu denken. Veel bedrijven zijn de crisis nog niet te boven en hebben nu te maken met logistieke problemen, leveringsproblemen, personeelstekorten en fors oplopende energielasten.”

ING anno nu

De cijfers waren deze week heel netjes. Financieel gezien was er niet zoveel spannends, ING blijft stabiel presteren. Wat wel opvalt is dat ze verder gaan met concentreren op de “thuismarkten”. ING gaat namelijk Frankrijk verlaten, net zoals ze dat kort geleden ook bij Oostenrijk en Tsjechië hebben gedaan. De strategiewijziging die zich vorig jaar aandiende blijkt in volle vaart actief. Misschien is daar niet zoveel mis mee en maakt het ING tot een sterkere en winstgevendere bank.

Het haalt echter ook alle lange termijn fantasie, innovatie en ontwikkeling eruit. Misschien nog wel innovatie binnen de bestaande markten, maar niet gericht op groei en uitbreiding. Ook dat is prima, maar het doet wel iets in mijn waardering. De banken die wel actief zijn om een schaalbare platform bank te maken kunnen concurrerender worden dan de traditionele banken. Kijk bijvoorbeeld naar Bunq, die doen dan heel slim in Europa. En ING wijkt duidelijk af van de schaalbare platformgedachte.

Conclusie ING

In april 2020 had ik mijn positie in ING verdubbeld voor €4,67. Die koers sloeg namelijk nergens op. In oktober 2021 heb ik een groot deel verkocht voor €12,71. En nu krijg ik bevestigd dat de lange termijn rek er wat mij betreft uit lijkt. Dat gecombineerd met de risico’s die ik hierboven al heb geschetst maakt het voor mij geen geweldige belegging meer. Het kan best zijn dat ING de komende 1-3 jaar de winstgevendheid nog goed kan opvoeren. Maar als de betaalbaarheid van schulden afneemt moet er fors worden afgeboekt. Daarnaast kan ING over 3-5 jaar competitief voordeel verliezen aan platform banken. In die combinatie komen de winsten op lange termijn zwaar onder druk.

Er staan inmiddels een aantal bedrijven vrij hoog op mijn watchlist. Als ik daar een beslissing heb genomen dan gaat ING er waarschijnlijk uit. Op een koers van >€13 ben ik dik tevreden met mijn rendement.

Thor

Nu kort verder met de rest, van onder naar boven. Toen ik Thor in oktober ’21 kocht zag ik nog één belangrijk risico, het innovatie vermogen. Hoewel de eerste tekenen van innovatie wel doorschemerde door de aanstelling van een Chief innovation officer en de grote investeringen in R&D ten aanzien van elektrificatie, was het toch afwachten wat hier concreet uit ging komen. In januari zag je een nieuw stukje in die puzzel. Thor kwam met een update over de elektrificatie van de RV industrie. Ze presenteerde hun eMobility strategie en toonde twee elektrische concept producten. Thor is er nog niet, maar de concrete vooruitgang is goed te zien.

Maar wat ik nog het mooiste vind is de manier waarop ze er over praten en schrijven.

Whether it’s digital tools to help plan the journey, electric mobility systems to enable more freedom, or smart home technology which enhances comfort, THOR is blazing innovative new paths to the future of RVing.

And this is only beginning. 

It’s been said that the best way to navigate the future is to create it. That’s exactly what we’re doing.

Een dikke ✅ voor de fair value van $149

Royal Dutch Shell

Nog één keer als Royal Dutch in mijn overzicht 😎. Sterke cijfers afgelopen week. Niet verrassend gezien de hoge prijzen voor olie en vooral gas. De schulden zijn verder verlaagd, het afstoten van de meest vervuilende onderdelen gaat door, investeringen en ontwikkelingen in duurzame energie gaan in rap tempo door, er worden weer meer aandelen ingekocht en de focus op de transitie naar een consument gefocused bedrijf is duidelijk zichtbaar.

Kortom voor mij een duidelijk bevestiging van de FV van €27 ✅. Daarbij reken ik mij niet rijk met de huidige hoge prijzen voor olie en gas. Het is niet hard te maken dat die meerjarig op dit niveau blijven.

Pinterest

In het artikel Fair values januari ’22 heb ik uitgebreid stilgestaan bij Pinterest. Gister kwamen de cijfers van Pinterest. En na de genadeloze afstraffing op de beurs de afgelopen maanden vond ik die best belangrijk. Per saldo voldeed het ongeveer aan mijn verwachting, maar er zitten wel wat mixed-feelings.

De average revenue per user (ARPU) blijft heel sterk toenemen. In de VS met 25% en internationaal 62%. Dit effect heeft ook gezorgd voor een omzetstijging van 20% (ten opzichte van hetzelfde kwartaal vorig jaar).

Het aantal gebruikers is helaas nog niet aan het groeien. Dat was ook nog niet de verwachting, het corona effect is er namelijk nog aan het uitlopen. Maar ik heb toch altijd een sprankje hoop dat het tij eerder gekeerd wordt. In de loop van 2022 moeten de gebruikersaantallen wel weer gaan groeien. Anders heeft dat impact op de waardering van Pinterest.

Ook gaat Pinterest de investeringen in R&D fors opschroeven dit jaar. Op zich niet zo gek en het management is ook heel overtuigd dat het rendabele investeringen zijn. Het zet alleen de winstgevendheid op korte termijn behoorlijk onder druk. De focus komende twee jaar zit voor mij heel erg in het volgen van het succes van de investeringen. Vooralsnog heb ik er vertrouwen in. Het management heeft een bewezen trackrecord op dit gebied.

Heidelbergcement

Zij kwamen begin deze week met het bericht dat de omzet en winst boven de verwachtingen van analisten uit gaat komen. Heidelbergcement laat keer op keer sterke resultaten zien. De FV van €102 staat nog als een huis. De koers/winst verhouding is inmiddels onder de 8 gezakt. Blijkbaar heeft de markt er nog steeds niet al teveel vertrouwen in.

Electronic Arts

Cijfers waren prima. EA groeit gestaag door en ze blijven doen waar ze goed in zijn. Games ontwikkelen en die monetizen. Geen bijzonderheden, gewoon een bevestiging van de FV van $147.

Archer Daniels Midland

ADM zit in mijn portefeuille omdat de groeiverwachtingen fors worden/werden onderschat. Eerder schreef ik al dat ADM gezien wordt als een trage maar stabiele groeier. Maar de markt van ADM zit niet meer zo in elkaar en de trends in de voedselindustrie zorgt voor wind mee. De cijfers beginnen het nu ook uit te wijzen. Afgelopen jaar is de omzet met ruim 28% gestegen.

Begin 2021 heb ik ADM aan mijn portefeuille toegevoegd voor $52, inmiddels begint de korting er uit te lopen en gaat de koers richting de FV. Door de afgelopen kwartaalcijfers en de berichten van het management heb ik mijn FV positief bijgesteld van $79 naar $81.

Alphabet

Met de recente uitverkoop van tech kwam Alphabet tot onder de $2.600. Ik heb toen nagedacht om bij te kopen, maar wilde het eerst even afwachten. Achteraf gezien super stom, dit was een no-brainer om bij te kopen. Maar goed… achteraf… 🤷‍♂️

Cijfers waren enorm sterk afgelopen week. Genoeg aanleiding om mijn FV opnieuw tegen het licht te houden. Positieve bijstelling van $3.288 naar $3.380.

Tot slot

Tot zover het rondje langs de velden. Een aantal holdings zit rond FV en er zijn een aantal aandelen die op de nominatie staat om mijn portefeuille in te komen. Misschien ziet het lijstje er volgende maand een beetje anders uit.

Vragen? Stel ze via Instagram.
https://www.instagram.com/dennisemmelkamp/

Last but not least… Dit artikel is een kijkje in mijn brein. Ik deel namelijk mijn overwegingen en acties. Het is geen advies of aanbeveling. Maak vooral je eigen afwegingen.

Mijn actuele portefeuille kan je volgen via: https://beta.portfoliodividendtracker.com/p/JtnSovpfSBJZogE0

Tot volgende week!

3. Cashflow van BMW

Hoe lees je nou het cashflow statement van BMW? Die vraag heb ik de afgelopen tijd vaak gekregen. In dit artikel lees je mijn toelichting.

De vragen komen voort uit twee eerdere artikelen. 1. Mag ik je voorstellen aan VV en 2. Schulden (van BMW). (deze artikelen zet ik later op de site. In de community van Jong beleggen zijn ze wel al terug te lezen)

BMW verkoopt geld

Het cashflow statement van BMW bestaat uit twee delen. Deze kopjes zie je in het jaarverslag staan:

Het automotive deel en het financial services deel. Bij automotive verkopen ze auto’s en investeren ze in intangibles, plants & equipment. Zoals je in artikel 2. Schulden (van BMW) kan lezen. Bij de financial services verkopen ze geld. Als je die twee kasstromen bij elkaar optelt heb je geen enkele nuttige informatie. En dat komt door het financial services deel.

Cash flows wanneer geld je business is

BMW doet in het financial services onderdeel feitelijk hetzelfde als banken. Het inkopen van geld en het voor meer geld verkopen. In de winst en verlies rekening zien we de inkoopkosten en verkoopopbrengsten van het geld. In dit geval is dat concreet de betaalde rente voor het aantrekken van geld en de ontvangen rente op het uitstaande geld.

In het de cash flow statement gebeurt iets anders. Bij de cash flow from financing zie je dat BMW de financial services divisie van geld voorzien. Hier trekken ze nieuw geld aan en betalen ze bestaande kredieten af. Doorgaans is dit saldo positief, ze halen meer geld op dan er terug wordt betaald. Dit is logisch omdat de divisie doorgaans groeit. 2020 was een uitzondering wat dat betreft. Dit zie je in het jaarverslag:

Bij de cash flows from investing gebeurt niet veel in de financial services divisie. Bij de operating cashflow zie je dat ze het geld wegzetten bij klanten. Doorgaans is dit saldo negatief, met 2020 weer als uitzondering. BMW zet dus normaal gesproken meer geld weg dan er terug betaald wordt. In lijn met wat we zien bij de cash flow from financing. Onderstaand de tabel uit het jaarverslag. Je ziet bij de ‘change in leased products’ en de ‘change in receivables from sales financing’ de belangrijke mutaties.

Conclusie bij de cash flows van de financial services

De cash flow uit financing en operating activities komen jaarlijks ongeveer overeen. En dat is logisch. Geld dat gebruikt wordt om financiering bij klanten te verzorgen moet worden aangetrokken. En dat is wat je globaal gezien ziet in de cash flow statements van de financial services divisie van BMW.

Maar dat is nauwelijks waardevolle informatie als het gaat om wat er nou daadwerkelijk verdient wordt. En voor een waardering is het al helemaal niet bruikbaar. Voor financiële bedrijven geldt hetzelfde, zoals banken en verzekeraars. In die gevallen is de winst- en verliesrekening een betere plek. Die toont namelijk hoeveel er echt verdient wordt door de financial services te draaien. Het is een weergave van het verschil tussen kosten van het geld en de opbrengsten.

Voor de waardering van BMW gebruik ik dus de cashflows van de automotive divisie en de nettowinst van de financial services divisie.

Laten we optellen!

Eerst de free cash flow (FCF) uit het automotive segment.

De FCF is CF from operating -/- CF from investing. Met één aanpassing in dit geval. De “investments in marketable securities and investment funds” en de bijbehorende “proceeds from the sale of…”. Als het verdiende cash uit de operatie namelijk weggezet wordt in obligaties of fondsen, dan is er geen sprake van een investering in de business. Dit is het wegzetten van geld zodat niet alles als cash op de bankrekening staat. Dus, voor 2020:

8.178 -/- 3.933 + 829 -/- 1.679 = 3.395

De winst van financial services: 1.202

Samen: 4.597

Adjusted FCF per aandeel: €6,98

Resultaten uit het verleden…

2020 was geen geweldig jaar voor BMW. Ze hebben zich bijzonder sterk door de Corona crisis hebben geworsteld. Voor 2021 en de jaren daarop lijkt het er gunstiger uit te zien qua winsten en FCF. 2021 lijkt tot nu toe erg voorspoedig te verlopen. Als het meezit dan is een FCF van >€10 de komende jaren realistisch. Maar het is niet realistisch om die getallen voor de lange termijn met groei door te trekken. BMW blijft een cyclisch bedrijf dat zo nu en dan gewoon tegenslag krijgt. Ik corrigeer zelf de FCF van BMW in goede tijden met 25% naar beneden om een basis te krijgen voor de lange termijn. Ik corrigeer voor neergaande economische cycli.

Verder is het goed om bij BMW te letten op het verschil tussen de afschrijvingen, die een positief effect hebben op de cash flow. En de investeringen in intangibles, plant & equipment, die een negatief effect hebben op de cash flow. Die investeringen liggen doorgaans namelijk hoger dan de afschrijvingen. De winstcijfers van BMW zien er dus gunstiger uit dan de cash die er mee binnen wordt gebracht.

Tot slot

Mijn actuele portefeuille kan je volgen via: https://beta.portfoliodividendtracker.com/p/JtnSovpfSBJZogE0

Volgen op Instagram?
https://www.instagram.com/dennisemmelkamp/

Last but not least… Dit artikel is een kijkje in mijn brein. Ik deel namelijk mijn overwegingen en acties. Het is geen advies of aanbeveling. Maak vooral je eigen afwegingen.