Categorie: Fair values

Fair Values Juni ’22

Gepubliceerd op door Dennis Emmelkamp

Renteverhogingen een probleem? Neuh niet echt.

De extreme focus op wat de rente gaat doen is zwaar overtrokken. Wat overigens ook geen reden tot paniek is: Dat de economie gaat afkoelen, dat we in een recessie komen en dat de hoge groei er even uit is. Sterker nog, ik denk dat het gunstig is.

Nutteloze bedrijven

Goedkoop geld zorgt voor nutteloze bedrijven. Een slecht businessmodel kon daardoor afgelopen jaren blijven bestaan. Het is best gezond dat geld weer wat waarde gaat krijgen. De slechte-businessmodellen-zeepbel gaat nu leeglopen en dat is goed voor de bedrijven met goede businessmodellen.

Natuurlijk gaan die op korte termijn ook last krijgen van economische achteruitgang, maar daarna staan die er beter voor. Ze winnen marktaandeel, hebben de eigen operatie verder geoptimaliseerd en zijn weer in staat om talent uit de markt te halen. Als je het zou vertalen naar het DCF model zou je kunnen zeggen de komende 1-3 jaar de winsten wat gedempt worden, maar daarna juist weer harder opveren. Per saldo doet het dus niet zoveel in de fair value.

Gebrek aan personeel

Door de lage rente en de monetaire verruiming is de economie echt ‘on steroids’ geweest de afgelopen jaren. De historisch lage werkloosheid heeft gezorgd voor personeelstekorten op cruciale maatschappelijke plekken. Politie, onderwijs, kinderopvang, zorg, openbaar vervoer, schoonmaak, etc. En dat is echt allemaal smeerolie voor een goed lopende economie. Het zou fijn zijn als de economie een beetje tot rust komt zodat we weer ‘normaal’ aan het werk kunnen. Dat we weer genoeg mensen hebben op de cruciale plekken zodat de wereld weer soepel kan draaien. En de goede bedrijven ook gewoon weer kunnen groeien omdat er genoeg kwalitatief personeel beschikbaar is.

Owja en dat we ons vooral druk maken over het personeelstekort op Schiphol is een luxe probleem. Heel vervelend dat we even niet naar de andere kant van de aarde kunnen om ons vol te vreten en drinken.

Nog even een beleggingsidee’tje erbij… 🤔 Voorheen was de afweging om te robotiseren (of automatiseren) een financiële keuze. Kosten robotiseren vs. kosten arbeid. Maar die keuze zie ik veranderen door de krapte op de arbeidsmarkt. Namelijk; robotiseren vs. niet produceren. Die kanteling in de afweging gaat een extreme hefboom hebben op de robotisering en automatisering. Ook al gaat de piek in arbeidsmarktkrapte er binnenkort af, op lange termijn blijft de hoeveelheid productie versus menselijke capaciteit een economische uitdaging. Kion uit mijn portefeuille past al in dit plaatje. Straks sta ik nog even stil bij Zebra Technologies, die zit namelijk ook in die hoek.

Hogere rente en schuld in het bedrijf

En hoe zit het dat met die hogere kosten voor schuld in een bedrijf? Een hogere rente betekent meer kosten en minder winst. En als je veel schuld hebt kan dat problematisch worden. Maar je kan niet alle bedrijven met een hoge schuld op één hoop schuiven. De standaard schuldratio’s kunnen zo de prullenbak in als het gaat om het beoordelen of de schuld problematisch is of niet.

Berry

Laten we eens kijken naar Berry Global, de holding van mij met relatief gezien de hoogste schuld.
Berry heeft een schuld van $9,6 miljard en een eigen vermogen van $3,3 miljard. Een Ebitda van ruim $2 miljard en een free cash flow en nettowinst van ca. $1 miljard. De ratio’s kan je er zo uitvissen. Allemaal ongunstig, risicovol, te hoog, gevaarlijk, oppassen, etc. Tenminste volgens de standaardregels die je in de lesboeken kan vinden. Maar nu gaan we even inzoomen…

Schuld

In onderstaand overzicht staat hoe die $9,6 miljard is opgebouwd.

In ieder geval fijn om te zien dat de risico’s gespreid zijn tussen nu en 2027. In 2024 en in 2025 moet er ca. $0,8 miljard worden terugbetaald/geherfinancierd. Dat is niet zo spannend. Zelfs als de rente explodeert kunnen ze de de jaarlijkse cash flow gebruiken en geen nieuwe lening afsluiten. En als de rente op de nieuwe lening stijgt van ca. 1% nu, naar 6% kost dat $0,04 miljard per jaar extra. Ik kan mij veel dingen bedenken wat ik met het geld kan doen….. Maar Berry slaapt er niet slechter van denk ik.

Als we wat verder in de tijd gaan, zien we in 2026 $1,5 / $1,3 en $0,3 miljard staan. Wat daar opvalt is dat die huidige rentes respectievelijk 1,6% / 4,9% en 4,5% zijn. Het renterisico op die laatste twee is niet zo hoog.

Term loan

Dan hebben we ook nog de “term loan” van $3,4 miljard. Daar hangt een variabele rente aan, de Libor rente plus een opslag. Dat lijkt natuurlijk risicovol in deze tijd met oplopende rentes. Even verder inzoomen wat ze daarover zeggen….. 0,25% stijging in de rente kost $3 miljoen per jaar. Zie hieronder. Dat is $0,06 miljard per jaar als de rente 5% stijgt.

We are exposed to market risk from changes in interest rates primarily through our senior secured credit facilities. Our senior secured credit facilities are comprised of (i) $3.4 billion term loans and (ii) a $950 million revolving credit facility with $244 million outstanding. Borrowings under our senior secured credit facilities bear interest at a rate equal to an applicable margin plus LIBOR. The applicable margin for LIBOR rate borrowings under the revolving credit facility ranges from 1.25% to 1.50%, and the margin for term loans is 1.75% per annum. As of period end, the LIBOR rate of
approximately 0.46% was applicable to the term loans. A 0.25% change in LIBOR would increase our annual interest expense by $3 million on variable rate term loans.

We seek to minimize interest rate volatility risk through regular operating and financing activities and, when deemed appropriate, through the use of derivative financial instruments. These financial instruments are not used for trading or other speculative purposes. (See Note 8.)

Huh? 0,25% van $3,4 miljard is niet $3 miljoen. Nog één laagje verder inzoomen dan….. Onderstaand een lang verhaal om aan te geven dat ze hun variabele renterisico deels afdekken met renteswaps.

The primary purpose of the Company’s interest rate swap activities is to manage interest expense variability associated with our outstanding variable rate term loan debt. When valuing interest rate swaps the Company utilizes Level 2 inputs (substantially observable).

As of April 2, 2022, the Company effectively had (i) a $450 million interest rate swap transaction that swaps a one-month variable LIBOR contract for a fixed annual rate of 1.398%, with an expiration in June 2026, (ii) a $400 million interest rate swap transaction that swaps a one-month variable LIBOR contract for a fixed annual rate of 1.916% with an expiration in June 2026, (iii) a $884 million interest rate swap transaction that swaps a one-month variable LIBOR contract for a fixed annual rate of 1.857%, with an expiration in June 2024, and (iv) a $473 million interest rate swap transaction that swaps a one-month variable LIBOR contract for a fixed annual rate of 2.050%, with an expiration in June 2024.

Conclusie

Berry heeft slechts een beperkt renterisico. Berry gaat het effect van rentestijgingen merken, maar niet zo erg dat het een significant effect heeft op de fair value.

Op je volgende feestje

Mocht er iemand vertellen dat je aandelen met hoge schulden nu niet moet hebben? Of dat bedrijven met een hoge debt to ebitda nu niet interessant zijn? Of debt to equity ratio’s belangrijker zijn dan ooit?

Vraag dan even of ze dan wel kijken naar de maturity dates van de debt facilities. En of ze dan ook hebben gecorrigeerd voor rente op de huidige facilities. En hoe het bedrijf omgaat met het korte termijn rente risico en hoe hun renteswap portefeuille is opgebouwd. Leuk! 🤓

Als je in de loop van de avond niet alleen aan de statafel wil staan, kan je het natuurlijk ook niet vragen… 🤐

Fair Values

Maar uiteindelijk gaat het om de fair values… En die zijn, op een na, niet gewijzigd. Het feit dat we de komende jaren naar een minder hysterische opgeblazen economie gaan is iets positiefs. Tekort aan materialen, onbetaalbare huizen (voor de meeste mensen), overspannen arbeidsmarkt, veel te grote energiebehoefte, geen rente op spaargeld en moeizame pensioenopbouw zijn allemaal geen zaken die op lange termijn voor stabiele economische groei gaan zorgen. Het is een boom & bust cyclus die per saldo geen economische waarde creëert.

Als het komende 1-2 jaar een beetje piept, schuurt en kraakt dan kunnen we daarna weer door met groeien 😎. Dat aandelen nu inzakken is omdat we teveel waarde hechten aan de korte termijn en te weinig aan de lange termijn. Over 10 jaar staan we er economisch beter voor, maken bedrijven meer winst en hebben we hogere koersen dan vandaag.

De fair value van Docusign heb ik wel neerwaarts bijgesteld. Er zijn namelijk nog geen tekenen dat de groei weer momentum krijgt. En ook het management blijft voorzichtig in z’n voorspellingen. De prognoses heb ik daarom bijgesteld. De analyses van Docusign vind je hier DocuSign, Fair value van DocuSign en Cijfers BMW, Thor en DocuSign.

Transacties

Sinds de vorige update Fair values mei ’22 heb ik qua weging wat aangepast.

Verkocht

Mijn positie in Shell heb ik deels verkocht. Het gewicht van Shell was 9% van mijn portefeuille en met een fair value van €31 en een koers van €28 was de onderwaardering beperkt. De combinatie van grootste positie en beperkte onderwaardering is een mooie reden tot verkleinen van mijn positie. Shell heb ik in april 2021 gekocht voor ruim €15. Nu iets meer dan een jaar en wat dividenduitkeringen verder stond het rendement op bijna 90%. Niks mis mee 🤗.

Shell heeft nu een weging van ca. 4,5% in mijn portefeuille. Voor de lange termijn is het plaatje nog steeds gunstig wat mij betreft.

Gekocht

Ik had cash beschikbaar uit de verkoop van Shell, mijn maandelijkse inleg en de dividenden van Kion, BMW, Heidelbergcement, Samsung en ASR. De afstraffing van tech en groei blijft maar doorgaan en dat zijn we nu aan het overdrijven wat mij betreft. Ik heb daarom het beschikbare cash gebruikt om Just Eat Takeaway, Docusign en Pinterest bij te kopen. JET bijna verdubbelt op €18, DOCU met ruim 50% vergroot op $73, en PINS met ruim 40% vergroot op $18. Vanuit dezelfde gedachte had ik vorige maand Meta al gekocht.

Zebra Technologies

Bovenaan mijn lijstje staat Zebra. Nog nooit van gehoord? Ze doen alles met streepjescodes… Maar dan de moderne technologie erachter. Als je bij de supermarkt wel eens met een zelfscanner hebt rondgelopen dan heb je hoogstwaarschijnlijk een Zebra product in je handen gehad. Hier evt. een kort filmpje https://www.zebra.com/gb/en/about-zebra.html

Niet lang geleden was de koers boven de $615 en inmiddels is dat $288.

Tot slot

Ow en de dagelijkse dalingen op de beurzen? Geniet ervan zolang het duurt. Alles wat je nu koopt met korting is over 10, 20 of 30 jaar echt meer waard. Dat is het ook zonder korting, maar sinds wanneer is korting een probleem geworden?

Vragen? Stel ze hier of via Instagram.
https://www.instagram.com/dennisemmelkamp/

Last but not least… Dit artikel is een kijkje in mijn brein. Ik deel namelijk mijn overwegingen en acties. Het is geen advies of aanbeveling. Maak vooral je eigen afwegingen.

Mijn actuele portefeuille kan je volgen via: https://beta.portfoliodividendtracker.com/p/JtnSovpfSBJZogE0

De volgende update van mijn fair values deel ik op 17 juli. Dat is net als vandaag ook de derde zondag van de maand.


Fair values mei ’22

Gepubliceerd op door Dennis Emmelkamp

Jeetje wat zijn er veel aandelen goedkoop. Deze maand heb ik al twee keer extra gestort. En daarmee ontstond er keuzestress omdat ik veel meer wil hebben dan ik cash beschikbaar heb. Op zich een luxe probleem, want vanaf vorig jaar september kon ik nauwelijks nog ondergewaardeerde aandelen vinden.

Heb ik dan geen last van de dalende koersen? Zeker wel. Mijn maandelijkse inleg gaat rechtstreeks het zwarte gat in… Mijn extra stortingen had ik net zo goed in de put kunnen gooien… En alles wat ik heb opgebouwd de afgelopen jaren zit in de papierversnipperaar… Niet alles natuurlijk, maar iemand mag binnenkort de stekker uit de versnipperaar trekken als je het mij vraagt 😁. Het is even wat het is met de dalende koersen. Ik sta voor 2022 op -/-12%, maar dat komt uiteindelijk natuurlijk gewoon weer goed 💪.

Maar let’s go… Eerst het lijstje fair values, dan heb je die alvast ✅. Ik heb het lijstje fair values voor je uitgebreid met een aantal aandelen van mijn watchlist. Aandelen die ik niet (meer) heb, maar die ik wel heel interessant vind.

Transacties

Afgelopen tijd heb ik drie nieuwe posities toegevoegd, Smurfit Kappa, Deutsche Post en Meta. Daar kom ik straks nog even op terug.

Daarnaast heb ik sinds de vorige fair values update van maart een aantal posities bijgekocht. Zalando, BMW, Thor, Heidelbergcement, Alstom, Samsung en Kion. Over de bijgekochte posities is niet zoveel nieuws te vertellen. Gewoon goede bedrijven met onderwaardering..

Ook heb ik twee posities verkocht, Ahold en Archer Daniel Midland. In de podcast van Jong Beleggen heb ik daar al even bij stil gestaan. Mocht je die gemist hebben, dan lees je nu hier ook een korte toelichting.

Maar eerst iets belangrijkers…

Yield

Een grotere verandering in het lijstje fair values is op het oog niet zichtbaar, die zit onder de motorkap. Ik heb mijn yield aangepast van 10 naar 11%. Yield is natuurlijk gewoon een mooi woord voor rendementseis. En van 10 naar 11% lijkt niet veel, maar voor de fair value van een aandeel maakt het nogal uit. En door het compounding effect is 1% extra rendement per jaar op lange termijn heel veel.

Yield en risicovrij rendement

Sinds 2008 hanteer ik een yield van 10% en dat heb ik nooit aangepast. Rond die tijd was de spaarrente 3-4%. Een ook de staatsobligaties hadden een yield rond dat percentage. Het gemiddeld rendement op aandelen is historisch 6-8% (afhankelijk van de index en de periode). En zo werd bij mij 10% geboren. Het is 2-4% beter dan de index en 6-8% meer dan het risicovrije rendement (staatsobligaties en spaarrekening). Ik vond het een mooie doelstelling 😎.

Van 10 naar 11%

In de jaren daarna daalde de rente naar een range tussen 0-2%. Ik was inmiddels een paar jaar verder met beleggen en had vertrouwen dat ik ook 8-10% boven het risicovrije rendement kon behalen. Dus de yield van 10% bleef staan.

Ik verwacht alleen dat het risicovrije rendement de komende jaren gemiddeld hoger zal liggen dan pak hem beet de afgelopen 5 jaar. Op basis daarvan verhoog ik mijn yield. Uiteindelijk is beleggen namelijk een extra vergoeding voor de hoeveelheid risico die je loopt boven het risicovrije rendement. De hoogte van die risicovergoeding is (naast je hoeveelheid risico) natuurlijk afhankelijk van hoe goed je belegt. Behalve als je in de efficiënte markt theorie gelooft. Maar dat is weer een ander onderwerp 😁. 15 jaar beleggen is mij aardig af gegaan. Ik vertrouw er op dat ik die 11% ook waar kan maken.

En waarom niet een yield van 12% of 15%?

1) Ik verwacht niet dat de rente meerjarig uit de klauwen gaat lopen. Uiteindelijk zal het weer stabiliseren naar een gezond marktgemiddelde. Waarbij het gratis geld tijdperk niet snel terugkomt, maar waar we ook geen lange periode torenhoge inflatie krijgen. Ik pas mijn yield aan op basis van meerjarige verwachtingen van rentes en niet op basis van dagkoersen.

2) Afgelopen jaren was mijn gemiddelde rendement 18%. Maar dat biedt geen enkele garantie naar de toekomst. Deels was het geluk door het moment waarop ik begon en deels zal het ook wel een beetje mee hebben gezeten hier en daar. Ik wil mezelf niet overschatten.

3) Uiteindelijk is het gewoon niet extreem belangrijk welk percentage je kiest. In mijn strategie heb ik 20 aandelen waar ik de business uitstekend vind en waar een onderwaardering in zit. Door van 10% yield naar 11% te gaan verandert er niks aan de business en worden er nauwelijks andere bedrijven interessanter. Alle bedrijven gaan namelijk door de 11% trechter. Goed beleggen zit nou eenmaal niet in Excel. Als je de yield verhoogt kan je wel stellen dat winst op korte termijn meer waarde heeft dan op lange termijn. En dat klopt ook met hogere rentestanden

Die 11% houd mij een beetje extra scherp. Het zorgt er voor dat ik net wat verder ga kijken en naar meer bedrijven op zoek ga. Met 10% yield vind je nu eenmaal sneller ondergewaardeerde bedrijven dan met 11%. Wat ik niet ga doen is meer risico lopen. De oplossing is langer zoeken, want dat levert weer nieuwe en betere opties op.

Voor het lijstje fair values is die 1% aanpassing in ieder geval een belangrijke wijziging in de waardes die je ziet staan.

Verkochte posities

Over Archer Daniels Midland schreef ik eerder in Fair values september ’21, februari ’22 en maart ’22. Mocht je de nodige achtergrondinformatie interessant vinden. Voor Ahold vind je dat in deze updates: september ’21, december ’22 en januari ’22.

Archer Daniels Midland (ADM)

ADM heb ik in januari 2021 gekocht voor $53. De groei werd wat mij betreft zwaar onderschat destijds. Het beeld van ADM als trage stabiele groeier is niet meer van deze tijd. De agrarische sector staat voor grote verschuivingen en zit op allerlei mondiale trends. ADM is daarin ijzersterk gepositioneerd en bovendien heeft het een uitstekend management.

Alleen in maart 2022 was de koers inmiddels opgelopen tot boven de $90. En dat zat boven de fair value en daarmee reden voor verkoop. De voedselschaarste en oplopende prijzen hebben daar waarschijnlijk voor gezorgd. Alleen dat gaat zich uiteindelijk ook weer normaliseren. Ik denk dat beleggers hier de korte termijn overschatten en de lange termijn onderschatten.

Ahold

Ahold heb ik in maart 2021 gekocht voor €22. De koers lag in januari en april 2022 boven fair value en op beide momenten heb ik delen Ahold verkocht boven de €30. Niet heel veel bijzonders verder.

Nieuwe posities

Door de verkochte posities ontstond er ruimte. Ik had 17 van de 20 posities ‘bezet’ en keek dus rustig rond naar aanvullingen. In maart en april was ik er nog niet uit en heb ik de beschikbare cash in ondergewaardeerde aandelen uit mijn portefeuille gestopt. De koersdalingen van mei waren voor mij voldoende reden om bij te storten en twee super interessante aandelen toe te voegen aan mijn portefeuille.

Deutsche Post

Bij de meeste vooral bekend van DHL. Vorige jaar stond nog bijna €60 op de borden, inmiddels is daar een derde vanaf op €40. Een overtrokken reactie wat mij betreft. Deutsche Post staat al heeeeeel lang op mijn watchlist maar was qua koers nooit echt aantrekkelijk genoeg. En bovendien heb ik een paar jaar PostNL in portefeuille gehad waardoor Deutsche Post niet echt meer in aanmerking kwam.

Terwijl Deutsche Post eigenlijk een veel mooier bedrijf is dan PostNL. Door de schaal heeft het veel meer innovatiekracht. Behalve post en pakketjes in de ecommerce is DHL een grote speler in het internationale vrachtverkeer. Dat logistieke netwerk is ongeëvenaard en daar hebben ze een Moat. Alles bijelkaar is Deutsche Post een van de grootste logistieke bedrijven op aarde met uitstekend management. De Moat in combinatie met verregaande digitalisering en automatiseren in de processen maakt dat er komende jaren nog meer waarde te creëren is.

Meta

De hele westerse wereld is klant, elke dag. Scheelt niet veel in ieder geval. En dat voor half geld 😋. Meta stond namelijk niet zo lang geleden boven de $380. Dat was wellicht een beetje overtrokken, maar de $190 van nu slaat wat mij betreft nergens meer op. Alleen bij behoud van bestaande business is dat al wel de waarde van Meta.

Ik ben afgelopen jaar steeds meer gaan geloven in de toekomst van de Metaverse. Die fantasie in het aandeel Meta vind ik heel interessant. En natuurlijk is er ook nog vanalles mogelijk met Whatsapp, Pay, NFT’s, hardware, e-commerce, etc.

Smurfit Kappa

Had ik kort geleden verkocht op £41, dat was namelijk boven fair value. Zie eventueel Transacie Mania!. Maar een maand later ging er 30% van de koers af. Van m’n tenen tot kruin wist ik dat dat een extreem overtrokken reactie was. Ik kocht het dus weer terug, maar dan twee keer zoveel.

De kwartaalcijfers bevestigden onlangs mijn beeld. De omzet en Ebitda stegen met 33%. Ja echt… De verkoop van kartonnen dozen 🤷‍♂️. De marge was ook op peil, 17%. Al met al blij mee dus.

Fundamentele analyses

Als je een beetje een idee wil krijgen hoe de analyses tot stand komen… 7 en 14 april hebben Pim Verlaan en ik de analyses van Spotify en Airbnb besproken in de podcast. Die kan je hier lezen en luisteren:
95. Fundamentele analyse: Spotify
96. Fundamentele analyse: Airbnb

Eind vorig jaar zat ik met Milou Brand in de podcast om het over Alstom te hebben. Die kan je hier teruglezen en luisteren:
78. Fundamentele analyse in de praktijk

Tot slot

Vragen? Stel ze via Instagram.
https://www.instagram.com/dennisemmelkamp/

Last but not least… Dit artikel is een kijkje in mijn brein. Ik deel namelijk mijn overwegingen en acties. Het is geen advies of aanbeveling. Maak vooral je eigen afwegingen.

Mijn actuele portefeuille kan je volgen via: https://beta.portfoliodividendtracker.com/p/JtnSovpfSBJZogE0

De volgende update van mijn fair values deel ik op 19 juni. Dat is net als vandaag ook de derde zondag van de maand.


Fair values maart ’22

Gepubliceerd op door Dennis Emmelkamp

Wat te doen met de fair values? Oorlog, nog verder oplopende energiekosten, voedselprijzen schieten omhoog door de prijsstijgingen bij bijvoorbeeld tarwe en maïs, vliegverkeer is lastiger geworden en distributienetwerken zijn nog verder verstoord. En dan is de lijst nog niet volledig…

De effecten zijn redelijk zichtbaar en de gevolgen ook. Maar twee grote vragen blijven nog onbeantwoord; hoe lang gaat dit duren? En; hoe ver gaat het escaleren? Misschien blijven we nog meer dan drie jaar in een oorlogssituatie, inclusief alle gevolgen. Maar het kan ook met een paar weken voorbij zijn. Het maakt allemaal nogal uit voor de toekomstige winsten van bedrijven. En precies die onzekerheid zie je nu terug op de financiële markten.

Vooralsnog baseer ik mij op een situatie die niet extreem gaat escaleren. Bijvoorbeeld door het gebruik van nucleaire wapens of een volledige oorlog waar de Navo in meevecht. In dat scenario kan je sowieso weinig zinnigs meer zeggen over waarderingen. Aan de andere kant houd ik wel rekening met een scenario van langdurige oorlog of onrust in de economie. Er is nog beperkte informatie beschikbaar vanuit de bedrijven om daar echt onderbouwde aanpassingen in te doen, maar dat gaat ongetwijfeld de komende maanden wel gebeuren. De fair values gaan dus waarschijnlijk negatief aangepast worden.

Voor nu zie ik in ieder geval twee fair values die ik naar boven kan bijstellen. Bij de andere posities verwacht ik een beperkt negatief effect. Maar met een beetje nuchtere kijk hoeven we ons ook niet extreem veel zorgen te maken. Over de aandelen dan…

Archer Daniels Midland

De prijzen voor agrarische commodities zijn fors opgelopen en kunnen voorlopig nog wel hoog blijven. ADM profiteert daarnaast ook van de gestegen brandstofprijzen omdat ze biofuels produceren. De FV van ADM heb ik daarom verhoogt van $81 naar $84. De koers is inmiddels ook fors opgelopen, van aankoop op $52 in januari 2021, naar $82 nu. ADM is met bijna 10% mijn grootste positie geworden en de echte onderwaardering is er wel uit. Daarom overweeg ik een gedeeltelijke verkoop.

Shell

Een beetje dezelfde redenatie als bij ADM. Het is aannemelijk dat de energieprijzen de komende tijd op relatief hoog niveau zullen blijven. Daarnaast wil Europa minder afhankelijk zijn van olie en gas uit Rusland. Daarvoor moeten we enorme investeringen doen en Shell gaat daarvan de wind in de rug krijgen. Zowel aan de duurzame kant als de olie en gas kant. De FV gaat van €27 naar €31

Eerste rondje langs de velden

Laten we de rest ook eens nuchter bekijken. Welke invloed hebben alle spanningen nu echt fundamenteel op de bedrijven?

  • Ahold
    In de markten van Ahold gaan we niet minder boodschappen doen. Daarnaast is Ahold prima in staat om de prijzen verhogen bij oplopende inflatie. Wellicht zit daar een vertraging in, maar fundamenteel is er voor Ahold niks veranderd.
  • Alphabet
    We gaan niet minder op internet, misschien nu juist wel meer. De marketingbudgetten van bedrijven kunnen wel lager worden en daar kan Google last van krijgen. Het is de vraag in hoeverre dat effect gaat optreden. Aan de andere kant is in de FV berekening ook gewoon meegenomen dat het af en toe economisch een beetje tegenzit. In de FV berekening heb ik geen rechte streep omhoog vanaf het meest gunstige punt. Misschien komt er een kleine bijstelling van de FV naar beneden, maar ik verwacht niet zoveel.
  • Alstom
    Wanneer energieprijzen stijgen wordt reizen met het OV relatief gezien goedkoper (ten opzichte van auto en vliegtuig). Daarnaast verwacht ik niet dat overheden de investeringen in OV-infra nu ineens gaat terugschroeven. Ook zie ik geen reden voor minder gebruik van het OV. Stijgende inkoopprijzen kunnen Alstom wel raken maar als je hun eigen risico management bekijkt kan dat ook niet extreem zijn. Dit meldt Alstom daarover:

As much as possible, the Group includes into customer contracts a customer price adjustment clause, so that the Group has a limited exposure to the variation of commodity prices.

  • ASR
    Ik heb mijn verzekering nog niet opgezegd en jij waarschijnlijk ook niet. Ik ben niet meer gaan claimen en jij waarschijnlijk ook niet 🤷🏻‍♂️. Niet zoveel spannends aan de hand voor ASR wat mij betreft.
  • Berry Global
    We gaan niet ineens minder plastic gebruiken. Berry is in het verleden heel goed in staat geweest om stijgende inflatie door te bereken. Ze kunnen we last krijgen van de verstoringen in de supply chain. Dat kan best een rem om de omzet zetten. Dat ga ik komende tijd in de gaten te houden.
  • BMW
    Zij laten nu al ruim 2 jaar zien dat ze met een lagere productie en stijgende prijzen meer winst kunnen maken. Of ze dit schepje erbovenop ook aankunnen is de vraag. Dat ga ik de komende tijd in de gaten houden.
  • DocuSign
    Daar kan je hier en hier alles over teruglezen. Ik denk niet dat DocuSign veel hinder ondervindt van de huidige situatie. Business as usual…
  • Electronic Arts
    Men gaat niet minder gamen. EA heeft nauwelijks last van inflatie of verstoringen in de distributieketen.
  • Heidelbergcement
    Ook zij hebben laten zien uitstekend in staat te zijn om kosten door te berekenen. Het is mogelijk dat we minder gaan bouwen door vraaguitval als gevolg van economische tegenwind of door de fors gestegen bouwkosten. Het is net als bij BMW de vraag of ze dit schepje erbovenop ook goed kunnen managen. Maar de onderliggende behoefte blijft bestaan en komt er uiteindelijk uit.
  • International Consolidated Airline Group
    Bij deze airline speelt een dubbel effect. Enerzijds het openen van reizen door het opheffen van de corona maatregelen. Aan de andere kant is vliegen beperkt of via een omweg door de oorlog in Oekraïne. De gestegen brandstofprijzen gaan de marges raken of de duurdere vliegtickets zorgen voor vraaguitval. Komende maanden wordt meer duidelijk hoe airlines er nu precies voorstaan.
  • Just Eat Takeaway
    We gaan niet minder pizza bestellen door de oorlog en ook inflatie zal JET nauwelijks raken. Maar goed, JET kon de afgelopen maanden alleen naar beneden omdat ze iets anders te ‘bewijzen’ hebben. En dat is winstgevend worden. Pas als dat bewijs geleverd wordt denk ik dat JET de weg weer omhoog kan vinden. De onzekerheid in de waardering blijft onverminderd hoog, maar dat komt niet door de oorlog.
  • KION Group
    Stijgende loonkosten, oplopende inflatie en verstoringen in distributieketens zorgen allemaal voor een hogere onderliggende vraag naar de producten van KION. Intralogistics efficiënter maken, meer met robots en automatiseren neemt al jaren een vlucht en dat gaat door deze omstandigheden niet stoppen. KION heb ik deze week ook bijgekocht op €70.
  • Pinterest
    Net als bij Google kunnen de advertentiebudgetten onder druk komen te staan door economische tegenwind. Het is de vraag in hoeverre het Pinterest gaat raken en dat ga ik de komende tijd in de gaten houden.
  • Samsung
    De vraag naar chips blijft onverminderd hoog en met toenemende defensiebudgetten wordt die vraag alleen maar groter. Ik zie nauwelijks negatieve effecten voor Samsung. Wellicht bij de consumentenelektronica, maar dat is een kleiner deel van de winst dan de chips.
  • Thor
    De vraag naar vakanties is post corona hoog. De vraag naar campers is ook nog onverminderd groot. Ook tegen de reeds gestegen verkoopprijzen. Economische tegenwind gooit natuurlijk wel roet in het eten voor Thor. Als het slecht gaat bezuinigen we eerst op boten, auto’s, caravans, campers, huizen, etc. Dat effect zit al meerjarig in de FV van Thor, maar als het negatieve economische effect heel lang aanhoudt is het wellicht reden om de waardering negatief bij te stellen.
  • Zalando
    Zalando kan eenvoudig hogere prijzen doorbelasten. Het distributienetwerk van Zalando wordt steeds efficiënter en heeft daarmee juist een voordeel ten opzichte van concurrenten. Teruglopende consumentenbestedingen kunnen roet in het eten gooien voor Zalando. Dat is vooral wat ik in de gaten ga houden.

Algemene conclusie

Het is dus vooral even afwachten wat er gaat gebeuren. Voor mij is er nu geen reden om fundamentele wijzigingen in mijn portefeuille door te voeren. Als de oorlog verder escaleert dan doorloop ik het verlies en komen we er uiteindelijk weer bovenop.

Tot slot

Vragen? Stel ze via Instagram.
https://www.instagram.com/dennisemmelkamp/

Last but not least… Dit artikel is een kijkje in mijn brein. Ik deel namelijk mijn overwegingen en acties. Het is geen advies of aanbeveling. Maak vooral je eigen afwegingen.

Mijn actuele portefeuille kan je volgen via: https://beta.portfoliodividendtracker.com/p/JtnSovpfSBJZogE0

Tot volgende week!

Fair value van DocuSign

Gepubliceerd op door Dennis Emmelkamp

Deze groeier heb ik gewaardeerd en ik leg je uit hoe ik dat gedaan heb. Het principe van waarderen is nog steeds hetzelfde als bij andere bedrijven. Alleen de route naar de uitkomsten verloopt iets anders. Ik neem je mee in de alle stappen…

De basis van mijn analyse van DocuSign lees je hier. Mocht je die gemist hebben.

De bouwblokken

Een aantal elementen zijn belangrijk om naar te kijken om iets te zeggen over de toekomst van DocuSign. Daarvoor kijk ik naar hoe het business model, financieel gezien, werkt.

Dit zijn de onderdelen:

Revenue

De omzet van bestaat vooral uit subscriptions. Klanten die betalen voor de afname van de oplossingen van DocuSign.

Cost of revenue

De ‘cost of revenue’ bestaat uit de kosten voor het hosten van de software en het bieden van support. De professional services zijn vooral consultants die bij klanten ondersteuning leveren (implementaties, uitbreidingen, etc.). Een deel van die kosten worden doorbelast aan de klant waardoor er ook wat omzet ontstaat. Maar in de kern is dit een growth driver en niet bedoeld als winstmaker in het businessmodel.

Gross profit

Het saldo van de revenue en cost of revenue is de gross profit. De bruto winst die overblijft door puur en alleen de oplossing te leveren aan de klanten.

Operating expenses

En dan komt het interessante deel, de operating expenses. Dit is vooral de brandstof voor wat hierboven gebeurt. Je moet je product aan de man brengen want dan pas wordt het revenue (Sales & Marketing). Je moet een goed product hebben en dat doorontwikkelen zodat je het makkelijker aan de man kan brengen (Research & development). Owja en daarvoor heb je een kantoor nodig, moet je administratie voeren en iets met HR doen enzo (General & administrative).

Het verdienmodel

Nu je weet wat de bouwblokken zijn dan zie je het verdienmodel tevoorschijn komen. Je investeert geld in het bouwen van je product (R&D) en je investeert geld zodat klanten daar de komende jaren voor gaan betalen (S&M). Die investeringen moeten renderen en dat komt tot uiting in je gross profit. Je hebt hiermee eigenlijk het mechanisme van je return on investment te pakken.

Net retention

De voorwaarde is natuurlijk dat de klanten die je ‘werft’ ook meerjarig blijven en geld blijven uitgeven. Bij DocuSign is het duidelijk dat dat wel snor zit. De net retention rate is 121%. Dat betekent dat de gemiddelde klant jaarlijks 121% uitgeeft ten opzicht van het jaar daarvoor. Deze cohort analyse laat dat mooi zien.

Return on investment

Laten we het eens concreet bekijken aan de hand van de afgelopen kwartaalcijfers. In de eerste 9 maanden van 2020 heeft DocuSign $768 miljoen uitgegeven aan R&D en S&M. In de 9 eerste maanden van 2021 is de omzet gegroeid met $502 miljoen. En die omzet blijft meerjarig lopen en telt dus jaarlijks op. Van de omzet blijft op dit moment 79% gross profit over en de lange termijn doelstelling van DocuSign is 80%. In die redenatie blijkt er jaarlijks $402 miljoen over van de omzetgroei.

Nu is dit een kort-door-de-bocht-analyse, dat weet ik ook wel. Het is niet te bepalen op welk moment de dollars van S&M zich vertalen in revenue. En misschien moet je de 21% ‘organische’ groei van bestaande klanten er nog wel afhalen. En misschien moet je langer investeren in S&M totdat er revenue uitkomt. Maar welke periode je ook bekijkt of tegen elkaar afzet, de optelsom blijft logisch en positief.

De motor in het model werkt. En heel goed zelfs. Elke beschikbare dollar uit de gross profit wil ik als belegger a.s.a.p. terug de business in. In S&M en in R&D. De vruchten pluk ik later wel.

Op naar wat conclusies

Ik neem je mee in de concrete cijferbrij van DocuSign om tot aannames te komen waarop we conclusies kunnen trekken.

Groei

De omzet van DocuSign groeide pre-corona met ca. 35% per jaar. Corona heeft dat versneld naar ca. 50%. Het is aannemelijk dat de groei weer terugvalt naar de pre-corona niveaus. In de laatste kwartaalcijfers zijn de eerste tekenen van terugvallende groei ook zichtbaar. De omzet groeide nog wel met 42%, maar de ‘billings’ vielen terug tot 28%.

Billings? Stel je verkoopt in januari een licentie voor een jaar van $1.200 en je factureert vooraf. Dan is je omzet in januari $100 ($1.200 / 12 maanden). Je billing in januari is $1.200 en de rest van het jaar $0. De meeste klanten van DocuSign betalen jaarlijks de licentie vooraf, vandaag dat billings een goede measure is voor de performance.

De terugval in billings lijkt verklaarbaar door het post-corona effect. Tijdens twee jaar Corona zijn alle sales teams ingericht op het voldoen aan de extreem gestegen vraag van nieuwe klanten. En dat is ook heel succesvol geweest. Maar daarmee zijn de upsell en cross-sell mogelijkheden wat ondergesneeuwd. Het management staat hier bij de laatste investor call ook bij stil. De sales teams moeten weer teruggebracht worden naar een pre-corona status die post-corona ook weer gaat werken. Daarmee zou de jaarlijkse groei ook weer aan moeten trekken. Voor mij is dit een heel verklaarbaar en logisch verhaal.

Ik houd rekening met een basis van 35% omzetgroei. Maar wel een groei die procentueel langzaam afvlakt. In absolute getallen wordt het volume op enig moment dusdanig dat je organisatie de groei absoluut gezien kan dragen maar niet constant met het hoge percentage van 35%. Ik ga uit van een evenredige daling van de omzetgroei over 15 jaar. Van 35% naar 14% per jaar. Na die 15 jaar reken ik ‘veiligheidshalve’ met 4%. Dat ligt namelijk echt voorbij de voorspelbare toekomst.

Lange termijn targets

DocuSign gaat zelf uit van deze lange termijn percentages.

  • 80% gross profit
  • 37% S&M
  • 15% R&D
  • 8% G&A

De vraag is of dat reëel is. Wat is de stand van zaken nu? Het laatste kwartaal ten opzichte van begin 2019.

  • 75% -> 79% gross profit
  • 64% -> 51% S&M
  • 21% -> 19% R&D
  • 19% -> 10% G&A

Dit zijn natuurlijk typisch uitgaven die schaalvoordelen opleveren als je groter wordt. Als ik vanuit de huidige trend kijk naar de lange termijn doelen van DocuSign dan vind ik het heel realistisch. Sterker nog, ik denk dat het aan de conservatieve kant is. Maar goed, ik ga mij niet rijker rekenen dan het management zelf doet. Ik hanteer gewoon de opgegeven percentages.

De rekensom

Eigenlijk supersimpel nu. Even in excel vullen. De verwachte omzet van 2022 $2.100 miljoen doortrekken met bovenstaande uitgangspunten.

Van de operationele winsten moet nog wat belasting af en de rente op de schulden moet betaald worden. Van schulden is nauwelijks sprake en dat ligt ook niet in de lijn der verwachting. Op dit moment betalen bedrijven in de S&P 500 ca 17% belasting, maar 20% komt meer in de buurt van het langjarig gemiddelde van S&P 500 bedrijven. Dus 20% it is.

Dan komt er een winst uit die we delen door het aantal uitstaande aandelen. En die vullen we gewoon in, in het DCF model.

Ik heb voor nu de aanname gedaan dat winst en cash flow gelijk opgaan. In eerste instantie lijkt de verhouding gunstiger richting cash flow te gaan. Klanten betalen vooraf en er zit inmiddels aardig wat afschrijvingen in de cijfers. Maar aan de andere kant verwacht ik noodzakelijke (kleine) overnames die de voorspelde groei moeten ondersteunen. Het is moeilijk inschatten wat de ratio cash/winst wordt. Voor nu is een ratio van 1 veilig genoeg voor mij.

Fair value

Veel aannames met een hoge onzekerheid. Voor nu een fair value van $225. Hoe ik ook sleutel aan de aannames, een fair value van minder dan $125 krijg ik er niet uit. Met een koers van <$125 is de margin of safety groot genoeg voor mij. Als ik het ongeveer goed heb dan zit ik goed. Wat ook opvalt is dat de waarde nog totaal niet in de eerst 5 jaar zit. Pas daarna moet de teller van winst en cash flow gaan lopen. Ik maak mij dus ook niet al te druk met het gemier in de marge om de komende 5 jaar precies goed te voorspellen. Het lange termijn plaatje moet natuurlijk wel stand houden.

En er is natuurlijk één grote voorwaarde. Mijn analyse van de moat en toegevoegde waarde van DocuSign moet kloppen. Als dat niet zo is kunnen alle aannames in de prullenbak. We zullen zien…

Een andere belangrijk aspect is de TAM (total addressable market). Bij de aannames die ik doe komt de omzet na 2037 boven de $50 miljard uit. En de huidige TAM van DocuSign is $50 miljard. Hoewel de huidige TAM groeiende is verwacht ik dat het nog veel langer duurt voordat de marktpenetratie >90% is. Daarnaast verwacht ik geen lange termijn marktaandeel voor DocuSign van meer dan 70%-80%. De TAM moet dus vergroot worden in de toekomst met andere producten. Met een R&D die de komende jaren boven de $1 miljard uitkomt geloof ik dat dat heel reëel is. Maar we zullen het nog moeten zien.

Wat verder misschien opvalt is dat ik de waardering niet baseer op vergelijkbare bedrijven. Ook niet met metrics als price tot sales. Ik kijk ook bij groeibedrijven gewoon naar hoeveel er verdiend wordt in de toekomst en hoeveel ik daar nu voor wil betalen. Complexer dan dat maak ik het niet. Maar makkelijk is het ook niet 😉

Tot slot

Vragen? Stel ze via Instagram.
https://www.instagram.com/dennisemmelkamp/

Last but not least… Dit artikel is een kijkje in mijn brein. Ik deel namelijk mijn overwegingen en acties. Het is geen advies of aanbeveling. Maak vooral je eigen afwegingen.

Mijn actuele portefeuille kan je volgen via:
https://beta.portfoliodividendtracker.com/p/JtnSovpfSBJZogE0

Tot volgende week!

Transactie Mania!

Gepubliceerd op door Dennis Emmelkamp

Veel transacties deze week. Eigenlijk een kleine renovatie van mijn portefeuille…

De posities zonder onderwaardering heb ik verkocht, ING, Smurfit Kappa en Veolia. Posities met onderwaardering heb ik bijgekocht, Alstom, Berry, Thor en Zalando. En één nieuwe positie, DocuSign.

Verkocht

Al enige tijd staan deze aandelen rond de fair value. Ik heb niet direct veel ondergewaardeerde nieuwe alternatieven. Maar in mijn portefeuille zitten wel posities met een opgelopen onderwaardering. Ik heb dus besloten om het geld te verplaatsen waar het beter kan renderen. Daarmee stap ik tijdelijk af van mijn strategie om 20 posities aan te houden. Daarnaast blijft er nog wat cash beschikbaar om gebruik te maken van mooie kansen die ongetwijfeld weer gaan komen.

Veolia

Een jaar geleden gekocht voor €19,91. Veolia was toen erg ondergewaardeerd, de robuuste groei werd zwaar onderschat en er werd druk op de marges verwacht. Ik vond dat een heel onlogische analyse en zag dat anders. Het management was overigens ook positief over de toekomstige ontwikkelingen. En met name de overname van Suez is heel krachtig geweest. De consensus van de verwachtingen zijn inmiddels bijgeschaafd en op realistisch niveau wat mij betreft. De koers van €33 is dan ook rond fair value.

In januari had ik reeds een deel van Veolia verkocht voor €32,43 (ook aangegeven in het artikel Fair values januari ’22). En nu in februari de hele positie verkocht voor €33,02.

Met een uiteindelijk rendement van ca. 72% in een jaar ben ik natuurlijk dik tevreden! 😎

Smurfit Kappa

Eind 2017 gekocht voor £22,10 en begin 2019 bijgekocht voor £21,00. Het leek in die tijd alsof de e-commerce groei niet mee was genomen in de waarderingen. Er zat nauwelijks groei of margeverbeteringen in de verwachtingen. De afgelopen jaren heeft Smurfit sterk gepresteerd en daarmee is de koers ook gestaag opgelopen richting de fair value.

Afgelopen week verkocht voor £40,51. Per saldo een rendement van iets meer dan 100%. Dus hier kan ook een positief vinkje achter ✅.

ING

Over ING heb je vorige week kunnen lezen, Fair values februari ’22. Op €13,20 mijn totale positie gesloten. Vooral het bijkopen van ING in april 2020 op €4,67 heeft voor een mooi rendement gezorgd. De jaren daarvoor waren vooral dividendopbrengsten.

Bijgekocht

Door de verkochte posities had mijn portefeuille ca. 14% cash. Daarvan gaat dus een deel naar mijn bestaande posities met relatief grote onderwaardering.

Alstom

De analyse van Alstom heb je kunnen beluisteren in deze aflevering van Jong Beleggen. De fair value en de uitgangspunten zijn wat mij betreft nog ongewijzigd, alleen is de koers wel gezakt. Ik heb op €25,99 mijn positie vergroot van 4% naar 6% van mijn portefeuille.

Berry Global

Onlangs heb ik een positie genomen in Berry Global, dit heb je kunnen lezen in Beleggen in plastic. Daarna is de koers verder weggezakt. Een mooi moment om mijn positie te vergroten van 4,4% naar 6% op een koers van ca. $63

Thor Industries

In het artikel Fair values februari ’22 kon je lezen dat de recente ontwikkelingen bij Thor mijn fair value sterker hebben onderbouwd. Thor deze week bijgekocht waardoor mijn positie van ca. 5% naar 6% is verhoogd.

Zalando

Een beetje hetzelfde verhaal… De afgelopen tijd is de koers weggezakt en heb ik geen reden gezien om mijn fair value aan te passen. Mijn positie in Zalando ook verhoogd naar 6% van mijn portefeuille. Mijn oorspronkelijke analyse van Zalando lees je hier Analyse Zalando en hier Update Zalando Q3 2021. De hoofdlijn van de analyse staat nog steeds.

Nieuwe positie

Door het verkopen van 3 posities had ik nog maar 17 posities over. Ik ben onlangs een aantal nieuwe aandelen gaan volgen en vandaag heb ik daar één van aangekocht zodat ik nu 18 posities in mijn portefeuille heb.

DocuSign

Dit vind ik echt een super interessant bedrijf. De basis van het bedrijf ligt in de digitale handtekeningen oftewel E-signatures. Het is de marktleider met ca. 70% marktaandeel. Het gemak van een digitale handtekening ten opzichte van printen, inkt en scannen is natuurlijk heel logisch. Maar belangrijker is nog de wereld die daarna komt. Overeenkomsten managen, met software en AI. En dat is waar DocuSign verder in groeit.

Voor (grote) bedrijven is het slim en efficiënt beheren en managen van je overeenkomsten belangrijk maar tegelijkertijd tijdrovend en complex gezien de hoeveelheid overeenkomsten. Het automatiseren van die wereld gaat enorme kostenvoordelen opleveren. Als marktleider investeert DocuSing by far het meeste in de doorontwikkeling van deze bestaande en ook nieuwe producten.

Post Corona lijkt de groei iets af te vlakken. Nog steeds groeide de omzet van DocuSign afgelopen kwartaal met >40% en de operating cash flow met >80%. De net retention ligt op 120%, oftewel bestaande klanten geven 120% uit ten opzichte van het jaar daarvoor.

Binnenkort zal ik uitgebreider stil staan bij mijn analyse van DocuSign. Maar het belangrijkste argument om DocuSign nu te kopen is in één oogopslag te zien in deze grafiek.

Het bedrijf was niet lang geleden overgewaardeerd in mijn ogen. Alsof de sterke stijging dankzij het corona effect voor altijd doorgetrokken kon worden. Dat is natuurlijk niet het geval. Maar DocuSign heeft voor bedrijven enorme voordelen, ook in een wereld zonder Corona. De afstraffing, nu de groei iets terugloopt, is in mijn ogen overdreven.

De fair value van DocuSign heb ik op ca. $225 staan. Die waarde is natuurlijk bijzonder onzeker bij een groeibedrijf als DocuSign. Er kan zoveel gebeuren in de toekomst waardoor de fair value bijgesteld moet worden. Ik heb al mijn uitgangspunten genoteerd en ga die in de loop van de tijd analyseren en bijstellen. Zo probeer ik steeds meer gevoel te krijgen bij de fair value van DocuSign. Voor nu zit er voor mij in ieder geval voldoende onderwaardering in om een positie te nemen van ca. 4% van mijn portefeuille.

Tot slot

Na deze renovatie kijk ik tevreden naar mijn portefeuille. Er zit meer onderwaardering in het totaal en ik heb een mooie nieuwe groeier erbij. Heb ik toch al een beetje mijn goede voornemen uit De nieuwe hype die later geen hype blijkt te zijn… gerealiseerd met de aankoop van DocuSign. En er staat nog ca. 4% cash aan de zijlijn om binnenkort nog wat te kopen.

Vragen? Stel ze via Instagram.
https://www.instagram.com/dennisemmelkamp/

Last but not least… Dit artikel is een kijkje in mijn brein. Ik deel namelijk mijn overwegingen en acties. Het is geen advies of aanbeveling. Maak vooral je eigen afwegingen.

Mijn actuele portefeuille kan je volgen via:  https://beta.portfoliodividendtracker.com/p/JtnSovpfSBJZogE0

Tot volgende week!

Beleggen in plastic

Gepubliceerd op door Dennis Emmelkamp

Een kartonnen rietje in je milkshake. Houten bestek bij je lunch to-go. Bleeeh… 🥴 Ik kan er ook niet aan wennen. En ik ben niet de enige want ik moet de eerste nog tegenkomen die het een fijner alternatief vindt voor plastic rietjes en bestek. Maar duurzaamheid gaat voorop. Dat maakt mijn kartonnen rietje niet lekker, maar er zijn nou eenmaal grotere belangen op aarde dan mijn smaakbeleving 🤷‍♂️.

Hoe ik van het rietje in mijn milkshake naar een nieuwe positie in mijn portefeuille kom lees je in dit artikel.

Plastic in het verdomhoekje

Er zit ook een gekke tegenstelling in de papier vs. plastic discussie. Het produceren van plastic is veel milieuvriendelijker dan papier. Het produceren van papier stoot drie keer zoveel CO2 uit en het kost vier keer zoveel energie. En de productie van plastic levert 80% minder afval op dan het produceren van papier.

En als we het dan gebruikt hebben dan gaan we recyclen. Het recyclen van plastic kost slechts 10% van de energie vergeleken met papier. Daar komt nog bij dat niet alle papier gerecycled wordt. Vieze pizzadozen of ander papier en karton met etensresten moeten bij het restafval. En dat gaat rechtstreeks de verbrandingsoven in.

Ondanks al deze duurzaamheidsvoordelen van plastic hangt er altijd een negatief sentiment rond plastic. Behalve bij de rietjes en het wegwerpbestek 😇. En dat komt door één effect… Plastic soep.

Afbeelding van de plasticsoupfoundation.org

Plastic in de natuur is een ramp voor mens, dier en milieu. We verwachten dat er in 2025 meer plastic is dan vis! Veel van die plastic rommel komt van het ‘eenmalig gebruik plastic’. Inderdaad de plastic rietjes en bestekjes. Maar ook plastic tasjes, drinkflesjes, etc. Daarom heeft Europa veel van deze plastic producten vorig jaar verboden. En dat is logisch en een goede zaak.

Uuuh maar Dennis… Je schrijft toch over beleggen? Ja, ja… Daar kom ik zo… Ik ben gewoon een kort verhaal lang aan het maken 😉

Plastic uit het verdomhoekje?

Ondanks de nadelen van plastic in de natuur, neemt het niet weg dat we de materiaalkeuze voor verpakkingen en gebruiksvoorwerpen in de brede context moeten blijven zien. En binnen de hele keten. Daarin is niet het ene materiaal slecht en het andere alleen maar goed. Er zit veel duurzaamheidslogica in het gebruik van plastic. En daarom verwacht ik ook dat plastic nog steeds een mooie toekomst heeft. Wel met de uitdagingen die daarbij horen. We moeten namelijk plastic maken met gerecycled plastic en ook dat plastic weer recyclen. Dat is een enorme uitdaging want we recyclen nog niet een derde van wat we produceren. De rest wordt verbrand (bij het restafval). Als we in dit tempo doorgaan wordt in 2050 slecht iets meer dan de helft gerecycled. En dat is echt veel te weinig. De hoeveelheid geproduceerd plastic gaat namelijk, naar verwachting, verdrievoudigen tot 2050.

De EU heeft in de Green Deal ook veel aandacht voor plastic (de Green Deal kwam ook terug in de podcast aflevering over Alstom). Er komen maatregelen en initiatieven om plastic duurzamer te maken. Plastic-tax, verplicht gebruik van recyclebaar plastic en maatregelen om meer plastic gerecycled te krijgen. Het doel is niet om af te komen van plastic. Hier vind je eventueel meer interessante informatie. Green Deal Monitor

Dus?

We gaan dus de komende jaren meer plastic gebruiken. Plastic heeft in bepaalde gevallen duurzaamheidsvoordelen ten opzichte van alternatieven. Maar als je als plastic fabrikant wil overleven moet je voorlopen op de duurzaamheidsgedachte van deze industrie. Op middellange termijn is er anders geen bestaansrecht meer voor je.

Kijk, dat begint op beleggen te lijken ✅.

Welk aandeel?

De hele materialen- en recycle wereld volgde ik al. Inclusief de plastic tegenstrijdigheid. Als belegger heb ik Veolia al, die zijn al bezig met innovatie op het gebied van afval, schadelijke stoffen en recyclen. Heel veel verder dan dat was ik nog niet gekomen, vooral door gebrek aan interessante ideeën of bedrijven.

Tip van Mees

Tot Mees Bovelander (uit de community van Jong beleggen) een van z’n holdings tipte. De #35 op de lijst van meest verantwoordelijke Amerikaanse bedrijven, op ESG gebied (environmental, social, and corporate governance). Een bedrijf dat in rap tempo het waterverbruik en CO2 uitstoot reduceert, zijn materialen binnenkort voor 100% recyclebaar heeft. Ze zijn onderdeel van de “Alliance to End Plastic Waste” en doen mee in de “Operation Clean Sweep” om plastic uit de natuur te krijgen. Dit bedrijf groeide vanaf 2015 met gemiddeld 19% per jaar. Is de grootste in de markt waardoor het kostenleiderschap heeft.

Berry

Het bedrijf? Berry Global Group. Ze maken plastic verpakkingen en het past in mijn kijk op duurzaamheid. Het is ook erg defensief gebleken. In tijden van crisis blijven de prestaties op orde. Dat is ook niet zo gek, want ook als het crisis is koop je spullen met een verpakking eromheen. Wasmiddel, medicijnen, shampoo, tandpasta, etc.

Competitief voordeel

In eerste instantie lijkt het misschien eenvoudig om in de markt te komen en ook plastic verpakkingen te maken. Maar ik denk niet dat Unilever, Procter & Gamble of Coca Cola diverse nieuwe kleine plasticfabrikanten gaan zoeken. Die willen een grote wereldwijde partner die goedkoop en duurzaam kan produceren. Prijs en schaal betekenen in dit geval een moat. Kleinere fabrikanten worden ook actief overgenomen. Bij die overnames ontstaan aan de lopende band synergievoordelen door het in te bedden in de bestaande efficiënte organisatie.

Prijs en analyse

Dat aandeel zal wel duur zijn zou je denken. Maar het heeft een forward P/E van onder de 10. Daar moet iets aan de hand zijn dacht ik. Dus ik ben het bedrijf gaan analyseren. Mijn conclusie: Goed management met bewezen track record, competitief voordeel en moat zijn aanwezig, gunstige groeivooruitzichten, het is een winnaar van morgen in deze industrie, ze hebben solide marges en een goede bedrijfscultuur (voor een low cost industrial). Na zoeken en graven stond achter al deze onderdelen nog steeds een ✅.

Er is wat mij betreft één bedrijfsrisico. De relatief hoge schuld. Ze hebben de debt to ebitda ratio afgelopen jaar verlaagd van 4,3 naar 3,8. Dit valt binnen hun eigen range van 3,0 – 3,9, maar is desondanks aan de hoge kant. Berry heeft een stabiele business en heeft veel vaste assets. In die situatie in een hogere schuld goed te verantwoorden. Het is wat mijn betreft dus geen risico voor de continuïteit van het bedrijf. Het betekent echter wel dat er op korte termijn een rem zit op kapitaal voor toekomstige overnames en investeringen in groei. Ook geen ramp, maar wel iets om rekening mee te houden. Daarnaast kunnen langdurig oplopende rentes de marges onder druk zetten. Voorlopig is dat nog niet aan de orde omdat veel leningen voorlopig niet aflopen. En recent hebben zij nog kunnen financieren tegen ca. 1,5% rente.

Fair value

$104. En daar is niet zoveel groei voor nodig, zo’n 4%-6% per jaar. De koers is ca. $73. Daarom heb ik op 19 januari een positie in Berry Global Group genomen, voor ca. 5% van mijn portefeuille.

Tot Slot

In mijn vorige artikel De nieuwe hype die later geen hype blijkt te zijn… gaf ik aan op zoek te zijn naar positie #20. Dat is dus voor nu gelukt. Het zoeken naar de hype gaat natuurlijk nog steeds door 😁.

En zonder de tip van Mees Bovelander was het niet gelukt. Sowieso complimenten aan Mees omdat hij zijn ideeën en analyses kan onderbouwen met wetenschap, gedegen onderzoek en theorie. Dat is in tegenstelling tot beleggingswijsheden, adviezen, analyses en meningen uit de losse pols waar het internet tegenwoordig mee vol staat. Vaak door mensen die geen idee hebben waar ze het over hebben, maar zich wel zo voordoen.

Vragen? Stel ze via Instagram.
https://www.instagram.com/dennisemmelkamp/

Last but not least… Dit artikel is een kijkje in mijn brein. Ik deel namelijk mijn overwegingen en acties. Het is geen advies of aanbeveling. Maak vooral je eigen afwegingen.

Mijn actuele portefeuille kan je volgen via: https://beta.portfoliodividendtracker.com/p/JtnSovpfSBJZogE0

Tot volgende week!

Fair values januari ’22

Gepubliceerd op door Dennis Emmelkamp

De koers van Pinterest is in een jaar gehalveerd. Is er iets veranderd in de lange termijn vooruitzichten? Ik ben erin gedoken…

Verder heb ik nog een paar transacties gedaan aan de hand van de fair values. En zie ik een bijzonder Pizza effect…

Pinterest

Wanneer een koers zo hard omlaag gaat vraag ik mij toch af of ik iets verkeerd zie. Zal ik dan echt degene zijn die niet wil luisteren naar de rest? Ik neem je mee in mijn huidige kijk op Pinterest. We gaan langs de MAU, ARPU en wat andere cijfers… Even opletten dus…

Wat is er aan de hand?

Vanaf Q2 2021 cijfers vallen de monthly active users (MAU) tegen. Q3 2021 heeft het beeld niet kunnen draaien. De verwachtingen voor Q4 2021 lijken ook geen of nauwelijks groei zien.

In dit plaatje zie je duidelijk het Corona effect in Q1 2020 inzetten. Dat effect begint er nu uit te lopen vanaf Q2 2021.

So far zie ik wat iedereen ziet. De groei valt wat tegen. Ook ik had verwacht dat het post corona effect kleiner zou zijn. De onzekerheid zit in het feit ‘of’ en ‘wanneer’ Pinterest de groei weer op kan pakken vanaf pre corona niveau. Als je in bovenstaand plaatje een lineaire trendlijn trekt door de meerjarige groei, dan krijg je een groeilijn waarbij het positieve corona effect er duidelijk tijdelijk bovenuit steekt.

Is Pinterest nu dan post corona vergeten hoe ze meer gebruikers naar het platform kunnen trekken? Ik denk het niet. De afgelopen 12 jaar zijn ze daar namelijk heel succesvol in geweest. En een vergelijkbaar alternatief is er niet.

Maar er is nog iets anders aan de hand.

Van MAU naar ARPU

De koers van Pinterest is in 2019 ook 50% gedaald. Niet door tegenvallende MAU of omzet. Toen was het omdat Pinterest moeite had om geld te verdienen aan users. En inderdaad… wat heb je aan users als ze niets opleveren. Een quote van CNBC van toen: “Still, Pinterest has yet to turn a net profit at a time when investors are putting more value on the bottom line than the top. The company said that it expects a 2019 adjusted loss…”. Pinterest heeft zich vanaf 2020 sterk gericht op het monetizen van de users. Dit had vooral te maken met het “shoppable” maken van de pins en het succesvol maken van geplaatste advertenties. En dat is gelukt. De laatste vier kwartalen hebben $5,34 per user opgeleverd, de vier kwartalen daarvoor $3,02. In onderstaand plaatje is dit duidelijk zichtbaar (inclusief het seizoenseffect).

En in die ARPU zit nog heel veel potentie. Vergeleken met Facebook verdient Pinterest slechts een fractie per gebruiker. Dat is ook wel verklaarbaar omdat Facebook al een volwaardig volwassen platform is, die monetizen al veel slimmer. Pinterest nog niet, dat is nog volop in ontwikkeling. Maar er is een heel belangrijk verschil tussen Facebook (en andere socials) en Pinterest. Veel gebruikers van Pinterest gaan namelijk het platform op met een ‘intention to buy’. Dat is voor adverteerders de allerbeste doelgroep. Voor een gebruiker van Facebook is reclame eerder noodzakelijk kwaad. Net als de folders in je brievenbus of de reclame op TV en Youtube. Ik snap dat het er is, maar leuk is anders.

Afgelopen kwartaal zag de ARPU er zo uit:

Wat opvalt is dat de ARPU international nog extreem laag is. Terwijl 80% van de gebruikers international is. De hefboom die daar vandaan kan komen is heel groot en lijkt echt nog niet in de verwachtingen van de meeste beleggers te zitten.

Ben je er nog? Dan gaan we nu vooruit kijken…

Focus Pinterest 2022

Ok… in 2019 vonden we de ARPU te laag. In 2020 heeft Pinterest grote stappen gezet om dit te verbeteren. De ontwikkelingen in 2020 kwamen er in 2021 uit, de ARPU zat in de lift. De users zijn in 2020 aan komen waaien. Pinterest heeft de focus daar duidelijk niet gehad en zal zelf ook teleurgesteld zijn in de user growth. Dus in 2022 moeten ze aan de bak, wat is er intussen al zichtbaar?

Eind 2021 heeft Pinterest een Chief Content Officer aangesteld. Dat zegt iets over waar de nadruk gelegd wordt. Verder is er in 2021 fors geïnvesteerd om augmented reality toe te voegen aan het platform. De lippenstift die je wil kopen kan je nu met AR eerst uitproberen. Je kan je resultaten filteren op de haarstijl die je hebt of op je eigen skin-tone. Ik ben niet helemaal de doelgroep voor dat soort zaken, maar ik snap het nut. Pinterest heeft ook TwoTwenty in het leven geroepen. Dat is een team dat zich bezighoudt met het bedenken en ontwikkelen van nieuwe ideeën. Onlangs is daar PinterestTV uitgekomen. Dat gebruiken ze voor creators om shoppable episodes uit te zenden. Dus geen sluikreclame in de Youtube filmpjes. Gewoon adverteren omdat je een toffe content maker bent. In het verlengde daarvan heeft Pinterest Vochi overgenomen, een app om video’s te maken en te bewerken.

Het toont voor mij het enorme ontwikkelvermogen van Pinterest. Ze zijn al jaren in staat om steeds meer aan het platform toe te voegen. En het betekent dat Pinterest shopping persoonlijker en relevanter maakt. Vaak voegen die waarde toe voor zowel de gebruiker en de adverteerder. Die mix vind ik echt uniek.

Fair value Pinterest

Pinterest maakt gewoon winst. Het is geen bedrijf waar we nog moeten wachten of het winstgevend gaat zijn. De brutomarge is 80%. En 30-40% van de omzet gaat in R&D zitten. Verder hebben ze geen schuld en veel cash op de balans.

Ik heb vertrouwen in het businessmodel. Ik verwacht dat ze in de loop van 2022 de gebruikers weer laten groeien. En ik verwacht dat de ARPU verder stijgt de komende jaren. In mijn berekening kom ik nog steeds op een fair value van $73. En dan ben ik nog vrij conservatief geweest in mijn aannames en groeipercentages.

Er zijn natuurlijk ook risico’s. De belangrijkste is dat het aantal gebruikers moet gaan toenemen. Als dat uitblijft dan is de daling van afgelopen periode terecht en zijn we bovendien nog niet klaar met dalen. Ook kunnen andere partijen een inhaalslag maken en markt winnen van Pinterest. Pinterest is op dit terrein een soort first-mover en dan is inhalen lastig, maar niet onmogelijk.

Conclusie Pinterest

Op 04-01-2022 heb ik Pinterest bijgekocht op $33. Mijn positie is toegenomen met ca. 2,4% van mijn portefeuillewaarde, tot 6%.

Ahold, Veolia en KION

Deze bedrijven stonden al een tijdje dicht bij de fair value. Ahold heb ik nog eens herzien en heeft een kleine upgrade gekregen van €1. Meer kon ik er niet van maken. Ahold heb ik in maart 2021 gekocht voor €22. Inmiddels 42% rendement en de fair value is wel erg dichtbij. Ahold is voor mij dus een positie zonder grote onderwaardering, daarom heb ik het een beetje afgebouwd. Ik heb op 04-01-2022 een deel van mijn positie verkocht, het is nu weer ca. 5% van mijn portefeuille.

Hetzelfde gaat op voor Veolia. In januari 2021 gekocht voor €19,91 en nu 71% rendement verder zit het dicht tegen fair value. Ook daar dus een beetje afgebouwd zodat het weer 5% van mijn portefeuille is.

En tot slot KION Group, zelfde verhaal. Op 07-12-2021, op €101 en 124% rendement verder, een deel verkocht. In 2019 heb ik twee keer KION gekocht met een GAK van ca. €45. KION is door het afbouwen ca. 4% van mijn portefeuille.

International Airlines group

In het fair values artikel van december ’21 heb ik er al even bij stil gestaan. Er zit uiteraard nog allemaal onzekerheid in de toekomst met Corona. Maar ik ben er uit… Het virus wordt zwakker en levert relatief gezien minder ziekenhuisopnames op. We verwerken nog even de Omikron variant en daarna laten we het achter ons. En yes! we gaan weer vliegen!

Nee, ik ben geen viroloog. Maar die weten het ook niet. Ik ben gewoon positief en ik vind het scenario zo gek nog niet. In het artikel Top 3 aandelen van 2022 sta ik er ook bij stil.

Just Eat Takeaway

Ik ben niet bijgelovig… Maar afgelopen maandag bestelde ik pizza, via Thuisbezorgd. Met een koers van €50. Dat doe ik dus nooit meer. De koers zakte de dagen daarna naar €43.

Het staat vast dat mijn pizza dit veroorzaakte. Dan ben ik benieuwd wat het Thais eten volgende week veroorzaakt. Ik denk dat we dan weer makkelijk naar de €50 kunnen. Maar misschien komt het ook wel door de cijfers die ze 12 januari gaan presenteren. Ik ben heel benieuwd… In de fair values van volgende maand sta ik er zeker bij stil.

En mocht het tegenvallen? Dan probeer ik gewoon Chinees.

Tot slot

Vragen? Stel ze via Instagram.
https://www.instagram.com/dennisemmelkamp/

Last but not least… Dit artikel is een kijkje in mijn brein. Ik deel namelijk mijn overwegingen en acties. Het is geen advies of aanbeveling. Maak vooral je eigen afwegingen.

Mijn actuele portefeuille kan je volgen via: https://beta.portfoliodividendtracker.com/p/JtnSovpfSBJZogE0

Tot volgende week!

Fair values december ’21

Gepubliceerd op door Dennis Emmelkamp

Deze maand een kleurrijke editie.

Paars -> nieuwe positie
Groen -> fair value upgrade
Oranje -> bevestiging van fair value
Blauw -> ‘under review’ (voor de volgende maand)

Sinds afgelopen fair values update zijn er een aantal wijzigingen in mijn portefeuille geweest. Die eerst maar even…

Wijzigingen in portefeuille

Basic Fit

Verkocht op 27 oktober. Op die dag kwam Basic Fit met cijfers en die waren helemaal prima. Er zat alleen niets nieuws in waardoor ik mijn verwachting in de toekomst positief kon bijstellen. In mijn fair value berekening ga ik al uit van een positief scenario. Met een koers van >€42 zie ik geen onderwaardering meer. Met een beetje pijn in mijn hart heb ik afscheid genomen van Basic Fit. Ik ben uiteraard wel blij met het rendement. In augustus 2020 gekocht voor €20,83 en verkocht voor €42,54. Basic Fit staat op mijn watchlist, dus wie weet…

IBM

Verkocht op 27 oktober. In de vorige update heb ik aangegeven dat ik niet superblij ben met IBM. Daar gaf ik aan de ontvlechting af te wachten. Maar daar ben ik op teruggekomen. Ik ben er nog even voor gaan zitten en ben tot de conclusie gekomen dat de ontvlechting niet het effect gaat hebben wat ik had verwacht. Ik ben bevestigd in mijn kritische blik richting IBM. Uiteindelijk heeft IBM nog een klein beetje rendement opgeleverd. Maar daar heb ik dan ook bijna 5 jaar over gedaan 😃.

Ik ben daar achteraf niet heel blij mee. Maar goed, soms komen verwachtingen niet uit. Ik heb een aantal onderdelen niet goed ingeschat. Ook dat hoort er bij. Uiteindelijk heb ik er van geleerd en denk ik dat ik een verstandige keuze heb gemaakt om afscheid te nemen van IBM.

Thor Industries

Gekocht op 26 oktober. In de community van Jong Beleggen is er een post waar een gezamenlijke analyse is gedaan. Verschillende vrienden van de show hebben hun bijdrage geleverd. Ik heb Thor gekocht voor $100,75 met een fair value van $149. In deze aflevering van Jong Beleggen bespreek ik de aankoop van Thor met Milou.

Johnson Matthey

Verkocht op 12 november. Van Hero to Zero in een dag. In deze aflevering de Hero en in deze post de toelichting op de Zero.

Team kostenstijging

In de vorige update heb ik aangegeven dat ik goed naar de cijfers van Heidelbergcement, Smurfit Kappa en Veolia ging kijken. En dan met name het effect van de hogere prijzen door inflatie.

Heidelbergcement

De cijfers van Heidelbergcement vond ik erg sterk. Ze hebben wel degelijk last van de inflatie, met name de hogere energieprijzen. Maar ze krijgen het voor elkaar om de marges op peil te houden. Dat komt deels door de aanhoudend hoge vraag waardoor ze komende maanden de verkoopprijzen gaan aanpassen. Ik geloof dat ze dit waar kunnen maken, vooral omdat ze hun portfolio aan het optimaliseren zijn naar plekken waar ze een leidende positie hebben. Regelmatig worden onderdelen verkocht, de schuldpositie wordt afgebouwd en er worden eigen aandelen ingekocht. En ook de besparingen in de operatie blijven geld opleveren.

De fair value van €102 blijft stevig stand houden wat mij betreft. Op 25 november heb ik Heidelbergcement bijgekocht op €62,90. Daardoor is Heidelbergcement ca. 6% van mijn portefeuille.

Smurfit Kappa

Smurfit had een ijzersterke kwartaalupdate. Omzet groei van 15%, Ebitda groei van 10%, Ebitda marge van 17%. Ze zien een aanhoudende grote vraag naar hun producten. Ze investeren in het vergroten van hun productiecapaciteit en hebben weer een overname gedaan. En ze geven aan dat ze goed in staat zijn om de stijgende kosten door te belasten in hun verkoopprijzen.

Voor een groot deel was het een bevestiging van mijn verwachtingen, maar de groei had ik iets beperkter ingeschat. Een kleine opwaardering van de fair value van £41 naar £42.

Veolia

Ook daar een sterk kwartaal. Ze zien een positief effect in de grondstofprijzen en daar profiteren ze van. Ook in efficiency worden goede resultaten geboekt. En de volumes aan afval stijgen. Al met al gewoon een goed kwartaal. Geen ‘vuiltje’ in de lucht. Ook hier een fair value opwaardering. Van €29 naar €32.

Team post-corona

Uit de vorige update is alleen KION over in deze categorie, omdat ik Basic Fit heb verkocht.

KION Group

Bij de laatste cijfers van KION valt vooral op dat het orderboek enorm groeit. Meer dan ik had verwacht. Belangrijker is nog dat ze een hogere profitability verwachten. Dat is dus meer volume en die is nog winstgevender ook.

Ook zijn ze wat verder ingegaan op de lange termijn. Met name het effect aanhoudende schaarste aan personeel in warehouses gaat KION heel erg in de kaart spelen. Dit lange termijn effect had ik niet echt meegenomen in mijn model.

De fair value van KION heb ik door de 2 bovenstaande inzichten verhoogt van €89 naar €99 euro.

Just Eat Takeaway

De beloofde video update hebben Pim Verlaan en ik gemaakt. In de community van Jong Beleggen kan je de video bekijken. Er is best veel onzekerheid in de toekomst van Just Eat, desondanks blijven Pim en ik positief. De fair value staat nog op €129. De markt kijkt hier echter heel anders naar. Het is afwachten hoe het de komende kwartalen gaat lopen. Just Eat moet wel gaan doen wat ze beloven.

What’s next?

Er zijn een aantal zaken die ik deze maand in de gaten ga houden. Er staan wat dat betreft drie bedrijven ‘under review’.

Ahold

Ahold staat rond de fair value en is ca. 6% van mijn portefeuille. Reden om wat beter op te letten dus.

De aanstaande beursgang van bol.com kan nog wat extra waarde opleveren. De verwachtingen zijn echter ook hoog, dus het kan net zo goed tegenvallen. We zullen zien.

Daarnaast is het de vraag in hoeverre Ahold in staat is om de online boodschappen winstgevend te krijgen. Het is de vraag hoe winstgevend dat gaat zijn en wanneer. In mijn optiek blijft het aandeel online boodschappen de komende 10-15 jaar groeien. De waarde van Ahold is dus wat mij betreft heel afhankelijk van dit vraagstuk. De voortekenen zijn best gunstig, maar de bevestiging in praktijk moet nog komen.

Het echte antwoord hierop krijgen we de komende jaren pas. Maar wanneer de koers nog wat gaat oplopen overweeg ik een afbouw van mijn positie. In afwachting van de ontwikkelingen.

International Consolidated Airline Group

In de update van september was ik vrij stellig. “We gaan echt weer vliegen met z’n allen. En niet pas in 2025.” Maarja toen kwam Omikron weer om de hoek. Zullen we de komende jaren steeds te maken krijgen met nieuwe varianten en bijbehorende reis maatregelen? Ik weet het niet zo goed meer. We denken al heel lang dat het einde van Corona ergens in zicht is. Maar het blijft maar schuiven in de tijd.

Als mijn inzichten veranderen dan heeft dit natuurlijk gevolgen voor de waardering van ICAG. Maar de onderwaardering is wat mij betreft vrij groot. Dus ik maak mij wat dat betreft niet zoveel zorgen.

Pinterest

De grootste daler in mijn portefeuille de afgelopen tijd. Deels terecht omdat de groei in gebruikers echt wel tegenviel. Aan de andere kant is de omzet per gebruiker heel hard gegroeid. Die twee heffen elkaar wel redelijk op in mijn model. Neemt niet weg dat de groei in gebruikers de komende maanden wel weer momentum moet krijgen. Zonder groei in gebruikers zijn de vooruitzichten van Pinterest een stuk minder rooskleurig. Het kan namelijk niet jaren worden opgevangen door een hogere omzet per gebruiker. Daar zit op enig moment een plafond in.

Pinterest ontwikkelt heel veel op het platform. Niet alleen voor gebruikers en creators, maar ook in het shopping gedeelte. het tempo waarin ontwikkeld wordt ligt hoog en geeft mij wel enig vertrouwen dat de groei in gebruikers weer opgepakt wordt. We zullen zien de komende tijd.

Tot slot

Mijn actuele portefeuille kan je volgen via  https://beta.portfoliodividendtracker.com/p/JtnSovpfSBJZogE0

Last but not least… Dit artikel is een kijkje in mijn brein. Ik deel namelijk mijn overwegingen en acties. Het is geen advies of aanbeveling. Maak vooral je eigen afwegingen.

Voor nu een fijne sinterklaas! Of een gewoon goed weekend! Tot over een paar weken, bij de nieuwe update van de fair values.